深度报告-20220323-德邦证券-晨光文具-603899.SH-_一体_披荆斩棘_两翼_乘风破浪_41页_4mb

晨光文具（603899.SH）投资分析总结

核心内容

晨光文具是国内文具行业的领先企业，具备“研产销”能力，渠道、产品、品牌底蕴深厚。公司采用“一体两翼”战略，以传统业务为基础，通过晨光科力普（办公直销）和零售大店（九木杂物社、晨光生活馆）推动业绩增长。2021年公司实现营收176.07亿元，同比+34.0%，归母净利润15.2亿元，同比+20.9%，显示出公司良好的成长性和盈利能力。

主要观点

• 战略布局：晨光文具以“一体两翼”战略为核心，通过传统业务和新兴业务双轮驱动，实现业绩持续增长。
• 增长潜力：办公直销业务增速迅猛，零售大店逐步成熟，线上渠道持续拓展，公司增长空间广阔。
• 行业前景：国内文具行业集中度较低，市场增长空间大，品牌化和线上化趋势明显，有利于晨光文具扩大市场份额。
• 盈利能力：公司通过产品创新、品牌建设、渠道优化，提升产品附加值和毛利率，盈利能力持续增强。
• 研发优势：公司研发投入逐年增加，专利数量行业领先，产品创新能力强，形成核心竞争力。

关键信息

股票信息

• 当前价格：51.57元
• 总股本：927.75百万股
• 流通A股：922.01百万股
• 52周内股价区间：47.30-92.97元
• 总市值：47,843.84百万元
• 总资产：10,147.47百万元
• 每股净资产：6.16元

财务预测

行业数据

• 2020年国内文具市场规模：1639亿元，CAGR 5.6%
• 2020年全球文具市场规模：1896亿美元，CAGR 1.1%
• 2020年国内书写工具CR5市占率：38.3%，低于美国（62.3%）、日本（63.6%）、加拿大（66.4%）
• 2021年线上销售额CAGR：42.8%
• 2021年中国大陆书写工具线上销售占比：20.1%

品牌与渠道

• 品牌矩阵：晨光品牌地位稳固，品牌阵营多元化，覆盖大众、精品文创、办公、儿童美术等多个领域。
• 线下渠道：拥有超过8万家零售终端，覆盖1200个城市，形成强大的线下网络。
• 线上渠道：通过晨光科技拓展电商销售，推出晨光联盟APP，线上销售额逐年增长。
• 零售大店：九木杂物社和晨光生活馆分别定位精品文创和青少年文具，门店数量逐年增加，人效和坪效逐步提升。

研发与创新

• 研发投入：2020年研发费用1.6亿元，研发费率1.22%，高于行业平均水平。
• 研发人员：2020年研发人员达462人，占公司人数8.12%，年均薪酬14.47万元。
• 专利数量：截至2021年，有效专利数量达941项，研发能力突出。
• 产品创新：推出多款高附加值产品，如“悦写缓冲”中性笔、“Kids系列”食品级水彩笔等，获得多项国际设计奖项。

风险提示

• 原材料成本上升：书写工具原材料对进口依赖性高，可能影响毛利率。
• 人口出生率下降：可能影响学生文具市场需求。
• 学业持续减负：可能对文具需求产生一定抑制作用。
• 电子化办公趋势：可能影响传统文具市场。

估值与投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，预期2021-2023年EPS分别为1.64元、1.98元、2.42元，对应估值分别为31.2X、25.7X、21.1X，显示出良好的投资价值。

结构化总结

1. 业绩稳健增长

• 公司营收和净利润保持快速增长，2021年营收176.07亿元，净利润15.2亿元。
• 办公直销业务占比逐年提升，2021Q1-3占比达41%，未来增长潜力大。
• 研发投入逐年增加，产品附加值提升，毛利率有望改善。

2. 行业前景广阔

• 国内文具行业集中度较低，增长空间大，品牌化趋势明显。
• 线上销售比例持续提升，与海外成熟市场相比仍有较大增长空间。
• 政府集中采购政策推动办公直销市场发展，未来市场潜力巨大。

3. 渠道与品牌优势显著

• 线下渠道网络完善，覆盖广，具备先发优势。
• 线上渠道持续拓展，电商和APP运营能力增强。
• 零售大店逐步成熟，九木杂物社和晨光生活馆定位清晰，发展潜力大。

4. 研发与创新能力强

• 公司研发投入持续增长，专利数量居行业前列。
• 产品创新能力强，获得多项国际设计奖项，提升品牌影响力。
• 与知名IP合作，推出联名产品，满足高端市场需求。

5. 风险提示

• 原材料成本上升可能影响毛利率。
• 人口出生率下降和学业减负可能影响学生文具需求。
• 电子化办公趋势可能对传统文具市场造成冲击。

6. 投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年业绩稳步增长，估值合理，具备长期投资价值。