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晨光文具2021年半年报总结

核心内容概述

晨光文具在2021年上半年实现收入与利润的双增长，展现出强劲的市场表现和业务扩展能力。公司采取“一体两翼”的发展战略，推动传统核心业务与新业务协同发展，业绩再创新高。尽管毛利率受到新业务占比提升和原材料成本上涨的影响，但公司通过优化运营效率，显著提升了资产周转率和ROE水平。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年，公司实现收入76.86亿元，同比增长61.4%；归母净利润6.66亿元，同比增长43.4%；扣非归母净利润6.13亿元，同比增长58.3%；经营活动现金流净额3.6亿元，同比增长184.56%。
• 业务结构：公司传统核心业务收入增长39%，新业务收入增长97%，其中科力普收入增长59.77%，生活馆收入增长73.57%（九木杂物社增长92.16%）。
• 渠道布局：公司线下渠道持续深耕，线上销售占比稳步提升；零售大店数量稳定，生活馆数量略有下降，九木杂物社数量净增29家，以直营为主。
• 财务表现：毛利率同比下降2.12个百分点至24.01%；净利率下降0.79个百分点至8.64%；资产周转率提升，ROE稳步增长。

关键信息

财务指标概览

费用与现金流

• 销售费用率下降2.09个百分点至8.08%；
• 管理费用率下降1.10个百分点至5.83%；
• 财务费用率下降0.11个百分点至0.05%；
• 研发费用率下降0.45个百分点至1.23%；
• 经营活动现金流净额同比增长184.56%至3.6亿元。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级；
• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为176.97亿元、227.52亿元、285.06亿元，同比分别增长34.7%、28.6%、25.3%；
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为15.78亿元、20.16亿元、25.87亿元，同比分别增长25.7%、27.8%、28.3%；
• 估值：2021年8月26日收盘价71.89元对应2021-2023年PE分别为42.24X、33.06X、25.76X。

业务拆分表现

传统核心业务

• Q2收入约20.16亿元，同比增长29%；
• 2019年同期复合增速仍超过20%；
• 书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现收入7.86/6.36/6.73/1.19/16.62亿元，同比增长分别为39.9%、32.3%、24.6%、98.4%、59.77%。

新业务

• 科力普Q2收入16.62亿元，同比增长59.77%；
• 生活馆Q2收入2.43亿元，同比增长73.57%；
• 九木杂物社Q2收入2.21亿元，同比增长92.16%；
• 截至Q2末，公司共有463家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社403家（直营276家，加盟127家）。

风险提示

• 内部管理提升不达预期；
• 新业务（如办公直销、零售大店）发展不达预期。

结论

晨光文具在2021年上半年展现出强劲的增长势头，传统核心业务与新业务双轮驱动，收入与利润均实现显著增长。尽管毛利率承压，但公司通过优化运营效率，提升了资产周转率和ROE，展现了良好的盈利能力与增长潜力。分析师持续看好公司长期发展，维持“增持”评级。