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CATL：进击的动力电池龙头

核心内容概览

宁德时代（CATL）是全球领先的动力电池系统提供商，主营动力电池系统、储能系统及锂电池材料，涵盖电池材料、电池系统、电池回收等多个关键领域。公司自2015年起动力电池系统销量持续增长，2016年销量达6.80GWh，位列全球前三。2016年营业收入达148.79亿元，扣非归母净利润为29.57亿元，分别实现314%和1402%的年均复合增长率。公司主要客户包括宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、长安集团及宝马、大众等国际一流整车企业。

主要观点

1. 三重优势全面领先

• 规模优势显著：2016年动力电池系统产能达7.6GWh，居国内第一；2017年10月，磷酸铁锂与三元电池销量占比分别为50%和48%，产品结构趋于均衡。
• 技术优势突出：研发投入持续增长，2016年研发费用为10.81亿元，占营收比例7.39%，2017年H1研发费用占比达10.96%，高于行业平均水平。公司拥有大量专利，境内专利813项，境外专利13项，正在申请专利1,193项。
• 客户优势明显：客户覆盖国内外新能源汽车龙头企业，包括宇通、上汽、北汽、吉利、长安等，同时已进入宝马、大众等国际车企供应链。

2. 产业链集群效应显现

• A股供应商：包括厦门钨业、璞泰来（含子公司江西紫宸、东莞卓高）、胜利精密（苏州捷力）、创新股份（上海恩捷）、中材科技、新宙邦、天赐材料、江苏国泰（华荣化工）、科恒股份（浩能科技）、先导智能、科达利等。
• 新三板供应商：包括贝特瑞（LFP）、杉杉能源、振华新材、凯金能源、嘉元科技、联赢激光、阿李股份、纳科诺尔、宝优际等。

3. 供应链企业成长潜力大

• CATL作为全球动力电池龙头，其市场占有率仍有较大提升空间，供应链企业有望成长为细分领域龙头。
• 建议关注其核心供应商，尤其是新三板企业，如杉杉能源、贝特瑞、振华新材、凯金能源、嘉元科技、联赢激光、阿李股份、纳科诺尔、宝优际等。

关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：2014-2016年分别为8.67亿元、57.03亿元、148.79亿元，年均复合增长率314%。
• 扣非归母净利润：2014-2016年分别为0.13亿元、8.80亿元、29.57亿元，年均复合增长率1402%。
• 毛利率：2014-2016年分别为25.73%、38.64%、43.70%，2017年H1毛利率下降至37.49%，主要受补贴政策调整影响。

2. 产品结构

• 2015年，公司产品结构以磷酸铁锂电池为主（占比98%），2017年10月，磷酸铁锂与三元电池销量占比分别为50%和48%，产品结构持续改善。
• 电池应用领域包括电动乘用车、电动客车及电物流车等，满足多种功能需求，如高能量密度、长寿命、长续航里程等。

3. 供应商财务表现

• 贝特瑞：2016年营收21.36亿元，同比增长42%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长57%。
• 杉杉能源：2016年营收25.08亿元，同比增长8%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长122%。
• 振华新材：2016年营收4.84亿元，同比增长8%；扣非归母净利润262.87万元，同比增长135%。
• 凯金能源：2016年营收2.17亿元，同比增长78%；扣非归母净利润3689.83万元，同比增长120%。
• 联赢激光：2016年营收4.16亿元，同比增长57%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长30%。
• 阿李股份：2016年营收2.00亿元，同比增长120%；扣非归母净利润2151.53万元，同比增长652%。
• 纳科诺尔：2016年营收1.82亿元，同比增长81%；扣非归母净利润2122.08万元，同比增长128%。
• 嘉元科技：2016年营收4.24亿元，同比增长24%；扣非归母净利润5638.31万元，同比增长277%。
• 宝优际：2016年营收0.66亿元，同比增长29%；扣非归母净利润1426.10万元，同比增长205%。

风险提示

• 行业风险：新能源汽车政策变化、技术更新带来的“创造性毁灭”、市场竞争加剧、宏观经济波动等。
• 公司风险：核心技术及人员流失、新产品研发与推广、盈利能力无法持续增长等。

投资建议

• 随着新能源汽车行业持续增长，CATL市场占有率有望进一步提升。
• 其供应链企业具备成长潜力，建议关注CATL核心供应商，尤其是新三板企业，如杉杉能源、贝特瑞、振华新材、凯金能源、嘉元科技、联赢激光、阿李股份、纳科诺尔、宝优际等。

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