20171208-中泰证券-锂电专题报告之一_透过CATL_看动力电池行业_38页_2mb

电气设备行业与动力电池专题报告总结

核心内容

本报告围绕中国动力电池行业的龙头企业——宁德时代（CATL）展开分析，探讨其在动力电池行业中的竞争优势和未来发展趋势。报告指出CATL凭借其在研发、成本控制、供应链管理和产业链布局方面的优势，已成为全球领先的动力电池系统提供商，并在2016年电池系统销量位列全球前三。CATL的市场地位稳固，未来在补贴退坡和行业洗牌的背景下，其成本控制和研发能力将使其在行业中占据主导地位。

主要观点

• CATL的市场地位：CATL是国内动力电池装机量第一的企业，2017年1-10月国内电池装机量达5.5GWh，市占率30.45%。公司已进入宝马、大众等国际一流整车供应链。
• 核心竞争力：
  • 管理层战略布局：CATL管理层具有前瞻性，通过与嘉能可合作锁定钴资源，并通过收购广东邦普构建了完整的电池循环产业链。
  • 成本控制能力：CATL在原材料采购、制造费用、设备投资等方面均具备显著的成本优势，其动力电池系统毛利率高于行业平均水平。
  • 供应链管理：CATL与优质供应商建立技术联盟，采用联合开发和战略合作模式，确保供应链的高效与稳定。
  • 研发实力：CATL拥有强大的研发团队，研发技术人员3,628名，其中博士131名、硕士805名，并包括2名国家千人计划专家和6名福建省百人计划及创新人才。公司专注基础理论研究，掌握多项核心技术。

关键信息

• 行业概况：

  • 上市公司数：187家
  • 行业总市值：1,849,464百万元
  • 行业流通市值：1,391,282百万元

• CATL的财务表现：

  • 2016年营收：148.79亿元，同比增长160.90%
  • 2016年归母净利：30.22亿元，同比增长224.60%
  • 2017年H1营收：62.95亿元，归母净利18.57亿元，扣非归母净利5.56亿元

• 成本结构：

  • 2017年1-6月动力电池系统成本：0.96元/wh
  • 原材料成本占比：80.99%
  • 制造费用占比：13.45%
  • 直接人工占比：5.56%
  • CATL动力电池系统毛利率：37.05%
  • 隔膜成本比同行低约28%
  • 电解液成本通过天赐材料获得显著降低

• 产业链布局：

  • 上游：布局钴资源和正极材料前驱体生产，与嘉能可和广东邦普合作
  • 下游：与上汽、吉利、东风、长安等整车企业合作，成立合资公司，扩大市场份额
  • 供应链：通过采购基膜并委托加工，降低成本；与天赐材料、先导智能等建立战略合作

• 研发投入：

  • 2017年H1研发投入：67,027万元，占营收的10%
  • 研发团队规模：3,628人，远高于行业平均水平
  • 研发方向包括：纳米材料开发、电芯设计、模组与电池包、电池管理系统、电池回收等

• 投资建议：

  • 建议围绕CATL上下游产业链进行投资，重点关注天赐材料、先导智能、璞泰来、华友钴业、科达利等细分环节的龙头公司
  • 预计2018年补贴退坡后，CATL将加强成本控制，行业加速洗牌，强者恒强

• 风险提示：

  • 新能源汽车补贴政策不及预期
  • 新能源汽车销量不及预期
  • 产能过剩导致竞争加剧

行业趋势与竞争格局

• 动力电池发展趋势：随着新能源汽车的普及，动力电池行业将面临成本控制和技术创新的双重挑战。CATL凭借其研发能力和成本优势，有望在未来占据主导地位。
• 全球竞争格局：全球动力电池巨头包括松下、LG化学、三星SDI，分别擅长圆柱形、软包、方形电池。CATL在国内以方形电池为主，未来软包市场份额有望提升。
• 技术突破：CATL在高能量密度电池、快充技术、长寿命电池等方面有明显技术优势，目标在2020年实现300-350Wh/kg能量密度。

附录

• 图表目录：包含CATL历史沿革、股权结构、成本结构、供应商及客户、研发团队等多方面的数据支持
• 重点公司分析：包括天赐材料、先导智能、璞泰来、创新股份、科达利等，分别在隔膜、设备、正极材料、电解液等领域具备领先优势

总结

CATL作为中国动力电池行业的领军企业，凭借其前瞻的产业链布局、强大的研发实力和卓越的成本控制能力，在全球市场中占据重要地位。在补贴退坡和行业洗牌的背景下，CATL的先发优势和综合竞争力将使其在未来持续领先。投资建议关注其上下游产业链中的关键企业，以把握行业发展趋势和市场机会。