2017-跨市场新能源汽车行业观察：CATL：进击的动力电池龙头_24页-2mb

CATL：进击的动力电池龙头

核心内容概述

宁德时代（CATL）是全球领先的动力电池系统提供商，主营业务涵盖动力电池系统、储能系统及锂电池材料，其产品在电池材料、电池系统、电池回收等领域具有核心技术优势。2017年11月10日，CATL发布招股说明书，计划发行不超过217,243,733股，募集资金131.2亿元，用于投资生产基地和研发项目。公司2016年营业收入达148.79亿元，扣非归母净利润为29.57亿元，年均复合增长率分别为314%和1402%。CATL在动力电池系统领域销量国内领先，产品结构持续优化，研发投入持续提升，客户资源优质，覆盖国内外新能源汽车龙头企业。

主要观点

1. 三重优势全面领先

• 规模优势：2016年动力电池系统产能达7.6GWh，居国内第一；产能利用率和产销率分别为92.37%和97.01%。
• 技术优势：研发投入持续增加，2016年研发费用为10.81亿元，占营收比例7.39%，远高于行业平均水平；公司拥有大量专利，包括境内813项、境外13项，正在申请专利1,193项。
• 客户优势：主要客户包括宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、长安集团等国内整车企业，以及宝马、大众等国际品牌，客户集中度较高。

2. 产业链集群效应显著

CATL的供应链涵盖多个关键环节，包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液、锂电设备等。A股公司共11家，新三板公司共10家，其中部分重点供应商包括：

• 正极材料：贝特瑞、杉杉能源、振华新材、厦门钨业等
• 负极材料：凯金能源、江西紫宸（璞泰来）等
• 隔膜：苏州捷力（胜利精密）、上海恩捷（创新股份）等
• 电解液：新宙邦、天赐材料、华荣化工（江苏国泰）等
• 锂电设备：先导智能、联赢激光、阿李股份、纳科诺尔等
• 铜箔：嘉元科技等
• 结构件：科达利等
• 电池绝缘胶带：宝优际等

3. 产品结构持续改善

• 2015年，CATL产品结构以磷酸铁锂为主（占比98%），三元电池占比仅2%。
• 2017年10月，磷酸铁锂和三元电池销量占比分别为50%和48%，产品结构趋于均衡。

4. 财务表现强劲

• 2014-2016年营业收入分别为8.67亿元、57.03亿元、148.79亿元，年均复合增长率达314%。
• 2014-2016年扣非归母净利润分别为0.13亿元、8.80亿元、29.57亿元，年均复合增长率达1402%。
• 2017年1-6月动力电池系统销售收入为53.27亿元，占主营业务收入的87.14%。

关键信息

1. 财务数据

• 2016年收入：148.79亿元
• 2016年扣非归母净利润：29.57亿元
• 2017年1-6月动力电池系统收入：53.27亿元
• 2017年1-6月动力电池系统销售均价：1.52元/Wh
• 2017年1-6月毛利率：37.49%

2. 客户结构

• 2014-2016年前五大客户营收占比：91.91%、82.62%、79.49%
• 主要客户：宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、长安集团、宝马、大众等

3. 供应链企业

• A股公司：厦门钨业、璞泰来（子公司江西紫宸、东莞卓高）、胜利精密（苏州捷力）、创新股份（上海恩捷）、中材科技、新宙邦、天赐材料、江苏国泰（华荣化工）、科恒股份（浩能科技）、先导智能、科达利
• 新三板公司：贝特瑞（LFP）、杉杉能源、振华新材、凯金能源、嘉元科技、联赢激光、阿李股份、纳科诺尔、宝优际、上海君屹

投资建议

CATL作为全球领先的动力电池企业，受益于新能源汽车行业快速增长及市占率提升，未来有望保持高增长。其供应链中的企业，尤其是新三板企业，如杉杉能源、贝特瑞、振华新材、凯金能源、嘉元科技、联赢激光、阿李股份、纳科诺尔、宝优际等，也有望成为细分领域龙头。

风险提示

• 行业政策风险：新能源汽车补贴政策调整可能影响市场需求。
• 技术更新风险：技术快速迭代可能带来“创造性毁灭”风险。
• 市场竞争风险：随着市场扩大，竞争可能加剧。
• 宏观经济波动风险：全球经济环境变化可能影响行业发展。
• 公司内部风险：核心技术及人员流失风险、新产品研发和推广风险、盈利能力持续性风险。

分析师信息

• 分析师：刘凯（执业证书编号：S0930517100002）
• 联系方式：kailiu@ebscn.com

附图与表格

• 图1-4：CATL发展历程、主要客户、2016年全球动力电池销量排名、国内市场份额情况
• 图5-18：股权结构、主营业务占比、收入及销量情况、毛利率变动等
• 表1-9：主要产品价格变动、产能产量销量、客户结构、建议关注标的池等

总结

CATL凭借规模、技术、客户三大优势，成为全球动力电池行业的领军企业。其产品结构持续优化，研发投入领先行业，客户覆盖广泛。随着新能源汽车行业的快速发展，CATL有望继续扩大市场份额，而其供应链上的企业也将受益，成为细分领域的龙头。尽管存在政策、技术、市场等多方面的风险，但CATL的成长性仍值得期待。