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CATL：进击的动力电池龙头

核心内容概述

宁德时代（CATL）是全球领先的动力电池系统提供商，其业务涵盖动力电池系统、储能系统及锂电池材料。公司凭借规模优势、技术领先和优质客户，成为新能源汽车行业的重要参与者。2017年11月，CATL发布招股说明书，拟发行不超过217,243,733股，募集资金131.2亿元，用于扩大产能和研发投入。

主要观点

• 行业地位：CATL在2015/2016年动力电池系统销量分别为2.19GWh/6.80GWh，连续两年全球排名前三。
• 财务表现：2016年营业收入达148.79亿元，扣非归母净利润为29.57亿元，年均复合增长率分别为314%和1402%。
• 研发投入：研发投入持续增长，2016/2017H1研发费用分别为10.81亿元/6.70亿元，占营收比例7.39% / 10.96%，远高于行业平均水平。
• 产品结构：2017年10月，磷酸铁锂与三元电池销量占比分别为50%和48%，产品结构持续优化。
• 客户资源：主要客户包括宇通、上汽、北汽、吉利、长安等国内整车企业，以及宝马、大众等国际品牌。
• 供应链：CATL的供应商涵盖正极材料、负极材料、隔膜、电解液、锂电设备等领域，其中A股公司有11家，新三板公司有10家，如杉杉能源、贝特瑞、嘉元科技等。

关键信息

1. 公司简介

• 主营业务：动力电池系统、储能系统、锂电池材料。
• 技术优势：在电池材料、电池系统、电池回收等领域拥有核心技术。
• 市场占有率：2016年产能达7.6GWh，居国内第一，产能利用率92.37%，产销率97.01%。
• 收入结构：动力电池系统收入占比最高，2017H1占比达87.14%，2016年占比达95.55%。

2. 股权结构

• 实际控制人：曾毓群和李平，合计持股34.95%。
• 控股股东：瑞庭投资，持股29.23%。

3. 财务数据

• 营收增长：2014-2016年营收分别为8.67亿元、57.03亿元、148.79亿元，年均复合增长率达314%。
• 净利润增长：2014-2016年扣非归母净利润分别为0.13亿元、8.80亿元、29.57亿元，年均复合增长率达1402%。
• 毛利率：2014-2016年分别为25.73%、38.64%、43.70%，2017H1有所下降，主因是补贴政策调整。

4. 供应链与合作伙伴

• A股供应商：厦门钨业、璞泰来、胜利精密、创新股份、中材科技、新宙邦、天赐材料、江苏国泰、科恒股份、先导智能、科达利。
• 新三板供应商：贝特瑞、杉杉能源、振华新材、凯金能源、嘉元科技、联赢激光、阿李股份、纳科诺尔、宝优际、上海君屹。
• 重点合作：CATL与多家动力电池厂商、储能企业及新能源汽车整车企业保持稳定合作，如宇通、上汽、比亚迪、宝马、大众等。

投资建议

• CATL前景：受益于新能源汽车行业发展和市占率提升，CATL有望维持高增长。
• 供应链企业：进入CATL供应链的企业有望成为细分领域龙头，建议关注以下新三板企业：杉杉能源、贝特瑞、振华新材、凯金能源、嘉元科技、联赢激光、阿李股份、纳科诺尔、宝优际。

风险分析

• 行业风险：新能源汽车政策变化、技术更新风险、市场竞争加剧、宏观经济波动。
• 公司风险：核心技术及人员流失、新产品研发与推广、盈利能力持续性。

重点供应商分析

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因资料不足或存在重大不确定性。

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