新能源汽车行业跨市场新能源汽车行业观察之一：CATL，进击的动力电池龙头-20171114-光大证券-24页-1mb

CATL：进击的动力电池龙头

核心内容概述

宁德时代（CATL）是中国乃至全球领先的动力电池系统提供商，业务涵盖动力电池系统、储能系统及锂电池材料，其核心技术覆盖电池材料、电池系统及电池回收等多个领域。公司凭借规模优势、技术实力和优质客户资源，在动力电池行业占据领先地位，并持续扩大市场份额。2016年，CATL动力电池系统销量达6.80GWh，收入148.79亿元，扣非归母净利润29.57亿元，呈现高速增长态势。

主要观点

• 行业地位显著：CATL在2015、2016年连续两年全球动力电池销量排名前三，是国内动力电池市场的主要参与者。
• 产品结构优化：2016年公司动力电池产品结构趋于均衡，磷酸铁锂与三元电池销量占比分别为50%和48%，产品多元化发展。
• 研发投入强劲：公司研发投入持续增长，2016年研发费用为10.81亿元，占营收比例7.39%，高于行业平均水平，拥有大量专利技术。
• 客户覆盖广泛：CATL客户包括国内主要整车厂商如宇通、上汽、北汽、吉利、长安等，以及国际品牌如宝马、大众，展现了广泛的市场影响力。
• 产业链集群效应：CATL的供应链涉及多个关键领域，包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液、锂电设备等，A股和新三板企业共同构成其核心供应商体系。

关键信息

1. 公司简介

• 主营业务：动力电池系统、储能系统及锂电池材料。
• 财务表现：
  • 2014-2016年营业收入分别为8.67亿、57.03亿、148.79亿元，年均复合增长率达314%。
  • 2014-2016年扣非归母净利润分别为0.13亿、8.80亿、29.57亿元，年均复合增长率达1402%。
• 股权结构：实际控制人为曾毓群和李平，合计持股34.95%。

2. 经营特色

• 规模优势：2016年动力电池系统产能达7.6GWh，产能利用率92.37%，产销率97.01%。
• 技术优势：研发投入持续增加，2017年H1研发费用占营收比例达10.96%。
• 客户优势：主要客户为新能源汽车整车企业，包括吉利、宇通、普莱德、宝马、大众等，客户集中度高，但覆盖范围广。

3. 供应商梳理

• A股供应商：包括厦门钨业、璞泰来、胜利精密、创新股份、中材科技、新宙邦、天赐材料、江苏国泰、科恒股份、先导智能、科达利。
• 新三板供应商：包括贝特瑞（LFP）、杉杉能源、振华新材、凯金能源、嘉元科技、联赢激光、阿李股份、纳科诺尔、宝优际。
• 主要供应商财务表现：各供应商在2016年均实现不同程度的增长，部分公司如贝特瑞、杉杉能源、联赢激光等增速显著。

4. 投资建议

• 行业前景：随着新能源汽车市场持续增长，CATL有望进一步扩大市场份额，维持高增长。
• 供应链企业：进入CATL供应链的公司有望成长为细分领域龙头，建议关注其核心供应商。
• 推荐标的：新三板企业包括杉杉能源、贝特瑞、振华新材、凯金能源、嘉元科技、联赢激光、阿李股份、纳科诺尔、宝优际等。

5. 风险提示

• 行业风险：包括新能源汽车政策变化、技术更新带来的“创造性毁灭”、市场竞争加剧及宏观经济波动。
• 公司风险：核心技术及人员流失、新产品研发与推广、盈利能力持续性等。

总结

CATL凭借其强大的规模、技术与客户优势，在动力电池行业占据主导地位，成为全球领先的供应商。公司通过持续的研发投入和优化产品结构，推动业务增长，并带动其供应链上的众多企业共同发展。随着新能源汽车行业的快速发展，CATL及其核心供应商有望获得持续增长机遇。然而，行业政策、技术更新及市场竞争等因素可能带来一定风险，需谨慎评估。