2019年中期商贸零售行业投资策略_新零售风口减弱_行业回归商业本质_34页_2mb

新零售风口减弱，行业回归商业本质

核心内容概览

2019年中期商贸零售行业投资策略报告指出，随着新零售热度降低，行业逐渐回归商业本质。消费数据回暖，可选品类增速明显回升，而网络零售增速放缓，实体零售经营增速下降。同时，移动互联网用户增长趋缓，竞争从增量转向存量，电商进入成熟期。

主要观点

• 消费回暖：2019年5月社会消费品零售总额同比增长8.6%，限额以上单位消费品零售额增长5.1%，特别是与假日消费相关的商品增速明显提升。
• 收入增长稳健：全国居民人均可支配收入同比增速保持在8.7%以上，城镇居民人均可支配收入同比增速保持在7.8%以上。
• 消费者信心回升：消费者信心指数升至近期内高点，表明消费意愿增强。
• 电商增速放缓：实物商品网上零售额增速为21.7%，网络零售在社会消费品零售总额中的占比为18.9%。
• 移动互联网用户见顶：中国移动互联网月活跃用户数接近饱和，电商在用户使用时长增量中占比仅为5.1%。
• 超市行业趋势：回归生鲜品类经营本质，生鲜品类经营能力成为核心竞争力，超市行业毛利率和净利率逐步回升。
• 百货行业调整：估值调整到位，建议关注龙头公司，如天虹股份和王府井，其毛利率和净利率均有回升。
• 社区生鲜崛起：成为新风口，但盈利状况不乐观，需深耕生鲜品类的供应链管理。

行业基本面分析

超市行业

• 营收与利润：2019年Q1超市行业营收468.99亿元，归母净利润增速有所回升，永辉超市和家家悦表现优于行业。
• 毛利率与净利率：行业毛利率和净利率呈上升趋势，但永辉超市和家家悦因生鲜品类占比高，毛利率低于行业。
• 三费费率：2019年Q1三费费率得到有效控制，永辉和家家悦均低于行业平均水平。
• 生鲜直采：永辉超市和家家悦生鲜直采比例分别为70%以上和80%以上，显著优于行业，有效降低采购成本。
• 中央大厨房：提升加工能力，丰富熟食产品种类，满足消费者对便利性食品的需求。

百货行业

• 营收与利润：2019年Q1百货行业营收增速重回上升通道，归母净利润增速亦有所回升。
• 毛利率与净利率：行业毛利率和净利率均有所提升，天虹股份和王府井表现优于行业。
• 三费费率：2019年Q1三费费率得到有效控制，天虹和王府井均低于行业平均水平。
• 估值调整：百货行业PE为16倍，龙头公司估值调整到位，建议关注。

行业趋势

• 回归本质：超市行业和百货行业均回归商业本质，关注供应链管理和成本控制。
• 生鲜品类重要性：生鲜品类成为超市核心竞争力，其经营能力影响行业格局。
• 供应链优化：龙头超市通过源头直采、全程监控和中央大厨房提升供应链效率和产品新鲜度。

关键信息

• 消费者信心指数：2019年4月升至125.30，显示消费意愿增强。
• 社区生鲜模式：包括生鲜加强型社区超市、生鲜折扣店、便利店+生鲜、加盟模式，其中生鲜传奇和钱大妈为代表。
• 生鲜供应链痛点：环节冗余、运输损耗高、缺乏监控、加工能力弱。
• 龙头公司表现：
  • 永辉超市：归母净利润增速显著回升，云创业务出表后业绩改善。
  • 家家悦：生鲜直采比例超过80%，毛利率在15%以上，中央大厨房提升加工能力。
  • 中百集团：扣非归母净利润持续好转，三费费率有所改善。
  • 天虹股份：毛利率和净利率提升，盈利能力增强。
  • 王府井：奥莱业态增长快，毛利率保持平稳。

行业评级与推荐

• 行业评级：上调至“看好”，认为未来竞争将回归本质，关注供应链优化的超市企业。
• 推荐标的：
  • 家家悦（603708）：生鲜直采和食品加工能力强，具备增长潜力。
  • 中百集团（000759）：扣非归母净利润持续好转，三费费率改善。
  • 天虹股份（002419）：精准定位中产家庭消费，盈利能力提升。
  • 王府井（600859）：规模和品牌优势明显，奥莱业态成为增长驱动力。

风险因素

• 宏观经济低于预期：可能影响消费意愿和行业增长。
• 消费疲弱：可能导致可选消费板块承压。
• 抑制可选消费：如政策或市场环境变化。
• 人均可支配收入增长低于预期：影响消费能力。
• 消费者信心指数下滑：可能抑制消费意愿。