善做加法_勇做减法——论永辉的破局之道_48页_2mb

永辉超市投资研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了永辉超市（601933）在2019年1月23日的市场表现及战略转型。报告指出，尽管经济增速放缓、消费疲软，但超市行业仍具备增长潜力，尤其在生鲜领域。永辉超市通过“善做加法，勇做减法”的策略，调整业务结构，强化新零售布局，提升市场竞争力。

主要观点

• 行业前景：超市行业市场空间较大，国内CR5仅为27%，远低于发达国家。必需消费韧性较强，尤其是生鲜品类，未来有望成为主要消费渠道。
• 竞争格局：传统超市行业内部格局变化显著，具备差异化竞争优势的全国性超市推进跨区域扩张，而外资超市市场份额下降。新零售的兴起加剧了竞争，永辉超市面临互联网巨头如阿里、腾讯等的挑战。
• 战略转型：公司聚焦“云超”业务，剥离云创科技，调整业务集群，强化到家业务布局，提升线上服务能力。同时，公司推进组织国际化，引入外部投资者与职业经理人，优化治理结构。
• 核心驱动力：全球生鲜供应链与全国化布局是公司发展的关键。公司生鲜业务规模超百亿，占比44.20%，直采比例达64.6%，构建了较强的护城河。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年营业收入分别为714.46亿、852.01亿、1029.47亿，归母净利润分别为16.7亿、23.6亿、32.5亿。公司2019年估值对应PE为40倍，每股价值应为10.0元，较当前股价有21.80%的空间。
• 风险提示：终端需求下降、行业竞争加剧、业务扩张不及预期、成本费用提升过快是主要风险。

关键信息

市场数据

• 收盘价：8.21元
• 一年内最高/最低价：11.54/6.68元
• 市净率：4.2
• 流通A股市值：65420百万元
• 上证指数/深证成指：2581.00/7523.77

基础数据

• 每股净资产：1.96元
• 资产负债率：48.53%
• 总股本/流通A股：9570/7968百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测

新零售布局

• 到家业务：打造永辉APP、卫星仓等，强化线上场景服务能力，与京东、腾讯合作，拓展线上业务。
• 组织变革：引入外部投资者与职业经理人，优化治理结构，推行轮值董事长制度，提升公司治理效率。
• 技术升级：成立大科技、大供应链事业部，推进数字化中后台建设，提升人效和运营效率。

生鲜业务

• 规模与占比：生鲜业务收入占比达44.20%，直采比例64.6%，毛利率15.01%，处于行业第一梯队。
• 供应链优化：直采模式降低商品加价幅度，提升效率与降低成本，建立全球供应链体系。
• 未来计划：提升自有品牌占比至15-20%，加强商品管理能力，优化毛利结构。

门店扩张

• 全国布局：2018H1全国拥有952家门店，覆盖22个省市，门店或有7倍以上增长空间。
• 扩张策略：采用轻资产模式，入股地方优质企业，推进门店复制，提升市场占有率。
• 经营效率：可比门店坪效13,032元/平米/年，高于同业水平。

合作伙伴

• 牛奶国际：助力公司构建全球供应链，提供优质商品资源。
• 京东与腾讯：推动新零售转型，提升线上业务与技术能力。
• 合作成效：通过与阿里合作，大润发线上订单占比接近20%，坪效提升显著。

总结

永辉超市在2019年面临内外部竞争加剧的挑战，但凭借其强大的生鲜供应链和全国化布局，仍具备良好的增长潜力。公司通过剥离非核心业务，强化新零售布局，提升线上服务能力，推动组织治理国际化，逐步构建起差异化竞争优势。盈利预测显示，公司未来三年盈利增速有望改善，估值空间较大，维持“增持”评级。然而，公司需警惕终端需求下降、成本费用提升及业务扩张不及预期等风险。