> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国重汽（03808.HK）2025年年报简评总结 ## 核心内容 中国重汽（03808.HK）2025年半年报显示，公司业绩表现强劲，盈利持续增长，整体经营节奏向好。2025H2实现营业总收入586.6亿元，同比增长26.3%，环比增长15.3%；归母净利润35.9亿元，同比增长40.1%，环比增长4.8%。公司盈利表现延续高增态势，出口业务成为主要增长引擎。 ## 主要观点 - **重卡业务表现突出**：2025H2重卡及发动机收入达524.8亿元，同比增长26.3%，环比增长18.8%。重卡销量达15.6万辆，同比增长31.4%，环比增长14.0%。其中，出口销量8.4万辆，同比增长28.6%，环比增长22.3%，对整体销量增长贡献显著。尽管整体ASP有所下降，但国内ASP同比增长11.0%，出口ASP略有回升，公司通过优化产品结构和提升市场竞争力，推动重卡业务盈利水平持续改善。 - **轻卡业务亏损收窄**：2025H2轻卡及其他收入59.8亿元，同比增长48.2%，环比下降2.8%。轻卡销量增长38.3%，环比下降4.0%。轻卡及其他经营利润率从-0.9亿元改善至-0.4亿元，亏损幅度持续收窄，产品结构优化及规模效应释放推动经营质量提升。 - **盈利预测上调**：基于公司出口盈利表现良好及产品结构持续优化，2026-2028年归母净利润预测分别为88.0亿元、106.1亿元和125.4亿元，对应EPS分别为3.19元、3.84元和4.54元。2026-2028年PE估值分别为12.31倍、10.21倍和8.64倍，维持“买入”评级。 - **财务指标稳健**：2025H2毛利率为15.1%，同环比分别下降1.6个百分点和保持稳定；归母净利率为6.1%，同环比分别上升0.6个百分点和下降0.6个百分点。费用率整体可控，销售费用率和管理费用率分别为4.3%和4.7%，同环比小幅波动，但未影响盈利稳健性。 ## 关键信息 ### 2025年财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 95,062 | 109,541 | 126,904 | 153,168 | 175,518 | | 同比（%） | 11.19 | 15.23 | 15.85 | 20.70 | 14.59 | | 归母净利润（百万元） | 5,858 | 7,019 | 8,801 | 10,614 | 12,540 | | 同比（%） | 10.16 | 19.82 | 25.38 | 20.61 | 18.15 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.12 | 2.54 | 3.19 | 3.84 | 4.54 | | P/E（现价&最新摊薄） | 18.49 | 15.43 | 12.31 | 10.21 | 8.64 | ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司出口业务表现良好，产品结构持续优化，盈利能力和市场竞争力不断提升。 ### 风险提示 - **宏观经济波动**：海内外宏观经济波动超预期可能对公司经营产生较大影响。 - **原材料涨价**：上游原材料价格大幅波动可能影响公司盈利能力。 ## 财务分析 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 104,024.39 | 129,764.59 | 162,857.77 | 194,873.80 | | 现金及现金等价物 | 18,411.67 | 17,910.14 | 38,401.96 | 64,798.97 | | 应收账款及票据 | 19,868.20 | 23,970.81 | 28,931.75 | 34,128.47 | | 存货 | 22,233.25 | 25,914.41 | 31,977.87 | 36,594.37 | | 非流动资产 | 49,104.26 | 43,970.16 | 44,434.99 | 44,993.58 | | 资产总计 | 153,128.65 | 173,734.75 | 207,292.76 | 239,867.38 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 7,623.01 | (6,094.96) | 20,262.73 | 26,241.03 | | 投资活动现金流 | 2,225.27 | 5,718.26 | 353.92 | 280.81 | | 筹资活动现金流 | (3,510.65) | (124.83) | (124.83) | (124.83) | | 现金净增加额 | 6,455.84 | (501.54) | 20,491.82 | 26,397.01 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 109,540.89 | 126,904.28 | 153,168.09 | 175,517.83 | | 营业成本 | 93,022.22 | 106,013.48 | 127,911.49 | 146,377.46 | | 归母净利润 | 7,019.30 | 8,800.67 | 10,614.09 | 12,540.41 | | EBIT | 8,298.02 | 11,172.58 | 13,751.12 | 16,178.62 | | EBITDA | 10,174.47 | 11,936.70 | 14,536.29 | 16,990.03 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益（元） | 2.54 | 3.19 | 3.84 | 4.54 | | 每股净资产（元） | 16.29 | 19.48 | 23.33 | 27.87 | | ROIC（%） | 12.71 | 15.27 | 16.05 | 16.04 | | ROE（%） | 15.60 | 16.36 | 16.48 | 16.30 | | 毛利率（%） | 15.08 | 16.46 | 16.49 | 16.60 | | 销售净利率（%） | 6.41 | 6.93 | 6.93 | 7.14 | | 资产负债率（%） | 65.25 | 63.73 | 63.80 | 62.73 | | P/E | 15.43 | 12.31 | 10.21 | 8.64 | | P/B | 2.41 | 2.01 | 1.68 | 1.41 | | EV/EBITDA | 6.22 | 8.03 | 5.19 | 2.88 | ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 39.62 | | 一年最低/最高价（港元） | 18.70/48.18 | | 市净率（倍） | 2.13 | | 港股流通市值（百万港元） | 95,629.22 | ## 未来展望 公司将继续以强产品力为核心，优化产品结构，提升在海内外市场竞争力。预计随着宏观经济复苏和物流重卡需求回升，重卡行业将呈现明显复苏趋势。公司计划抓住国际市场机遇，提升中东、拉美等高端市场占有率，并在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势。 ## 总结 中国重汽（03808.HK）在2025年表现出强劲的业绩增长，尤其在出口业务方面表现亮眼，推动整体营收和利润实现双增长。公司通过优化产品结构和提升市场竞争力，实现盈利能力和经营质量的稳步提升。未来公司将继续聚焦重卡业务，提升市场份额，预计盈利将持续增长，维持“买入”评级。