证券行业2020年中报综述_27页_3mb
报告摘要
证券行业深度研究报告总结
核心内容概览
2020年上半年，证券行业整体表现良好，全行业134家证券公司实现营收2134.04亿元，同比上涨19.26%；净利润831.47亿元，同比上涨24.73%。其中，39家直接上市券商实现营业收入2289.90亿元，同比上涨20.93%，归母净利润731.02亿元，同比上涨27.12%。行业ROE为4.05%，较去年同期提升0.58个百分点。行业整体收入结构持续优化，各业务线表现各异。
主要观点
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经纪业务：受益于市场活跃度提升，上半年日均成交额达7580亿元，同比上涨29.05%。上市券商经纪业务净收入为475亿元，同比增速22.45%，高于行业增速。中信证券、国泰君安、招商证券等头部券商在该业务中表现突出，佣金率下行趋势趋缓，基金代销成为新增长点。
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投行业务：注册制改革推动直接融资规模提升，上半年首发融资规模达1393亿元，同比上涨130.86%。上市券商投行业务净收入合计190.20亿元，同比增速22.11%。中信证券、中信建投、华泰证券等头部券商仍占据优势，头部集中趋势明显。
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资管业务：资管规模有所下降，但主动管理转型初见成效。截至2020年二季度末，券商资管资产净值规模为10.26万亿元，较2017年一季度末下降45.32%。大型券商如中信证券、国泰君安、招商证券等主动管理占比显著提升，收入稳定性增强。
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投资业务：主要股指震荡，但头部券商凭借中间交易规模扩大，投资收益稳定增长。上市券商投资收益（含公允）合计780.27亿元，同比增速20.39%，高于行业增速。
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资本中介业务：两融业务规模随市场回暖而提升，2020年6月末两融余额为11638亿元，占A股流通市值比例为2.25%。上市券商利息净收入合计251.85亿元，同比增速15.33%。市场基础设施不断完善，有望进一步推动两融业务发展。
关键信息
上市券商表现
| 简称 | 股价(元) | EPS(元) | PE(倍) | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中信证券 | 30.09 | 1.34 | 22.46 / 19.29 / 16.35 | 2.41 | 推荐 |
| 华泰证券 | 20.29 | 1.38 | 14.7 / 13.62 / 11.8 | 1.5 | 推荐 |
| 国泰君安 | 18.33 | 1.13 | 16.22 / 15.8 / 13.28 | 1.35 | 推荐 |
| 招商证券 | 20.68 | 1.35 | 15.32 / 13.09 / 11.06 | 2.57 | 推荐 |
行业基本数据
| 指标 | 数值（亿元） | 占比% |
|---|---|---|
| 股票家数 | 48 | 1.2 |
| 总市值 | 37,648.33 | 4.77 |
| 流通市值 | 26,190.1 | 4.48 |
收入结构变化
- 经纪业务：中信证券、国泰君安、招商证券等头部券商在该业务中表现突出，净收入增速高于行业，佣金率下行趋势趋缓。
- 投行业务：中信证券、中信建投、华泰证券等头部券商仍占据优势，非上市券商基数较低导致增速略低于行业。
- 资管业务：中信证券、华泰证券、国泰君安等大型券商主动管理转型完成度高，收入稳定性增强。
- 投资业务：头部券商投资收益增长明显，中间交易业务成为发展趋势。
- 资本中介业务：两融业务规模提升，市场风险偏好或进一步提升。
风险提示
- 金融监管的不确定性
- 创新业务发展受阻
- 国内及全球疫情反复、加重
- 实体经济复苏不及预期
投资建议
- 推荐券商：中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券等大型综合类券商，其资本实力、风控体系、业务深耕程度和资源整合能力较强。
- 重点关注：中信建投（H），其通过深耕特定领域形成业务护城河。
- 区域市场改革受益者：估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。
业务综合实力与风控能力
业务综合实力和风控能力是保证ROE稳定的关键要素。大型综合券商和特色精品券商在不同业务领域各具优势，有望在资本市场深化改革进程中形成差异化竞争格局。
图表目录
- 图表1：上半年行业与上市券商各项收入情况对比
- 图表2：上半年行业与上市券商收入结构对比
- 图表3：证券行业各项主营业务收入占比趋势图
- 图表4：行业营业收入分季度同比情况
- 图表5：行业净利润分季度同比情况
- 图表6：上市券商营业收入分季度同比情况
- 图表7：上市券商净利润分季度同比情况
- 图表8：上市券商资本杠杆率情况一览
- 图表9：上半年月度日均成交额波动上行
- 图表10：今年前八个月总成交额已超过上年全年
- 图表11：今年换手率波动上行
- 图表12：佣金率下降趋势趋缓
- 图表13：上市券商经纪业务收入情况一览
- 图表14：2020年上半年代销金融产品收入前十
- 图表15：注册制下，今年首发融资规模显著提升
- 图表16：今年1-8月再融资规模已完成19年的59%
- 图表17：今年1-8月企业债+公司债融资规模已完成19年的82%
- 图表18：上市券商投行业务收入情况一览
- 图表19：券商资管资产净值规模持续收缩
- 图表20：券商集合理财计划占比逐步提升
- 图表21：上市券商私募资管规模主动占比不断提升
- 图表22：上市券商资管业务收入情况一览
- 图表23：上市券商固收类投资规模较上年末提升14.68%
- 图表24：上市券商权益类及衍生品投资规模变动一览
- 图表25：上市券商固收类投资规模变动一览
- 图表26：上市券商投资业务收入情况一览
- 图表27：今年两融余额持续爬升，但两融/流通市值比例维持低位
- 图表28：今年融资买入额呈波动上行趋势
- 图表29：今年融券卖出额回升，但占成交额比仍然偏低
- 图表30：一年期LPR已降至3.85%
- 图表31：今年以来，10年期国债收益率表现波动
- 图表32：上市券商利息净收入情况一览
- 图表33：上市券商2020年上半年ROE情况一览
- 图表34：部分大型券商16年-19年ROE一览
- 图表35：上市券商2020年上半年信用减值情况一览
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