证券行业深度报告：2019年报及2020年1季报综述暨全年盈利展望_30页_2mb

报告摘要

证券行业2020年Q1及全年展望总结

核心内容

证券行业在2020年第一季度受到疫情和高基数影响，净利润同比略有下降，但ROE仍呈现回升趋势。分析师高超认为，在“低利率+强改革”的政策组合下，证券行业有望实现业绩超预期，特别是头部券商和部分中小券商在手续费类业务、资产扩表和投资收入方面表现突出。

主要观点

ROE持续回升：2019年证券行业ROE达到6.3%，2020Q1年化ROE为7.9%，显示出行业盈利能力的增强。
手续费业务全面增长：经纪、投行和资管业务收入均实现增长，尤其是IPO和债券承销规模显著扩大，推动行业收入结构优化。
金融资产扩张：券商在金融资产和两融业务上持续扩张，资产扩表速度超预期，头部券商在杠杆率和ROE方面领先。
财富管理转型：头部券商加速向财富管理转型，利用金融科技提升服务能力和客户体验。
全年盈利展望：在中性假设下，预计2020年上市券商净利润同比增长24%，ROE有望继续上行。

关键信息

1. ROE延续回升趋势，头部券商资产扩表能力突出

行业ROE：2019年行业ROE提升至6.9%，2020Q1年化ROE为7.9%，高于行业平均。
头部券商表现：中信证券、华泰证券、海通证券等头部券商在杠杆率和ROE方面均高于行业平均水平。
资产扩表：2019年末和2020Q1末上市券商金融资产占比分别达到56%和57%，资产扩表速度显著。

2. 手续费业务全面增长，金融资产持续扩张

经纪业务：2019年和2020Q1经纪业务净收入分别同比增长19.5%和36.8%，交易活跃度提升带动收入增长。
投行业务：IPO和债券承销规模显著增长，2019年和2020Q1投行业务净收入分别增长21.6%和16.4%。
资管业务：集合资管规模增速转正，资管业务收入进入增长周期。
投资业务：金融资产持续扩张，2019年投资业务收入同比增长92.9%，成为主要收入来源。

3. 2020年全年展望：ROE延续上行趋势，分化加大

行业机遇：资本市场改革和低利率环境为证券行业带来发展机遇，业绩有望超预期。
ROE预期：预计2020年上市券商ROE将延续上行趋势，但不同券商间增速分化明显。
受益标的：头部券商如中信证券、华泰证券、国泰君安等更受益于政策红利；浙商证券、国金证券、第一创业和东方财富等中小券商因固收业务和零售业务优势表现突出。

4. 风险提示

新冠疫情：可能对宏观经济和券商业务造成超预期冲击。
信用风险：市场波动可能增加券商业务的信用风险。
全球股市波动：可能影响券商海外业务的盈利能力。

图表与数据

图1：显示2020Q1净利润同比下降。
图2：显示ROE延续回升趋势。
图3：显示2020Q1减值计提同比增加。
图4：显示行业杠杆率持续上行。
图5：显示投资和经纪业务在营收结构中占比最高。
图6：显示金融资产占比持续上升。
图7：显示沪综指和深综指换手率提升。
图8：显示日均股基成交额同比增长。
图9：显示佣金率持续下降。
图10：显示头部券商IPO项目储备丰富。
图11：显示科创板IPO项目储备集中于头部券商。
图12：显示头部券商IPO承销规模和数量占比上升。
图13：显示头部券商核心债承销规模和数量占比上升。
图14：显示头部券商再融资规模和数量占比上升。
图15：显示集合资管规模增速转正。
图16：显示2020Q1资管业务收入同比增长。
图17：显示金融资产配置能力和策略影响投资回报。
图18：显示债券加杠杆下卖出回购金融资产占比提高。
图19：显示中性假设下2020年净利润增速预测。
图20：显示三种情景下净利润增速范围。
图21：显示受益标的盈利预测及估值。

表格数据

表1：2019年和2020Q1各业务收入及增速。
表2：头部券商与行业平均在经纪业务依赖度和资金类业务占比上的差异。
表3：头部券商ROE和杠杆率表现。
表4：头部券商资产扩表能力及杠杆率提升幅度。
表5：头部券商经纪业务结构及增速。
表6：头部券商财富管理转型举措。
表7：IPO和债承规模及增速。
表8：科创板IPO承销收入占比。
表9：科创板与非科创板承销费率对比。
表10：2019年和2020Q1IPO承销规模前三甲。
表11：2019年核心债承销规模前三。
表12：主动资管规模增长明显的券商。
表13：2019年券商债券交割量同比增长。
表14：2019年券商PE子公司净利润增长。
表15：2019年券商另类投资子公司净利润增长。
表16：2020Q1金融工具投资收益率分化。
表17：金融资产配置能力和策略影响投资回报。
表18：2019年和2020Q1券商债券交割量增长。
表19：2019年和2020Q1券商PE子公司净利润增长。
表20：2019年和2020Q1券商另类投资子公司净利润增长。
表21：2020Q1金融工具投资收益率分化。

总结

证券行业在2020年Q1面临净利润下降，但ROE延续回升趋势。得益于低利率环境和资本市场改革，券商在手续费类业务、资产扩表和投资收入方面表现突出。头部券商如中信证券、华泰证券和海通证券在杠杆率和ROE方面领先，而浙商证券、国金证券、第一创业和东方财富等中小券商因固收业务和零售业务优势表现亮眼。分析师高超对行业整体表现持“看好”态度，预计2020年净利润将同比增长24%。尽管存在疫情和全球股市波动等风险，但行业整体仍有望实现业绩超预期。

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