证券行业2020年中报综述：资本市场深改，券商营收结构持续优化-20200913-华创证券-27页_2mb

报告摘要

证券行业深度研究报告总结

核心内容

2020年上半年，证券行业整体表现稳健，行业净利润同比上涨24.73%，上市券商归母净利润上涨27.12%。全行业134家证券公司实现营收2134.04亿元，同比+19.26%，实现净利润831.47亿元，同比+24.73%。124家证券公司实现盈利，ROE为4.05%，较去年同期上涨0.58个百分点。39家直接上市券商实现营业收入2289.90亿元，同比+20.93%，实现归母净利润731.02亿元，同比+27.12%。

主要观点

资本市场深化改革：注册制、再融资新规、创业板改革等政策推动市场风险偏好回暖，交投活跃度提升。
业务结构优化：上市券商各项业务收入增长显著，其中交易业务收入仍占营收最大比例，但其他业务如投行业务、资管业务、投资业务等也有明显增长。
头部券商优势明显：中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券等大型综合类券商在营收、净收入和ROE等方面表现突出，其竞争力在持续增强。
财富管理转型：基金代销收入成为新增长点，基金投顾试点开启推动财富管理业务向主动管理模式转型。
资管业务转型：主动管理规模占比提升，资管业务收入增长显著，但总体规模下降，结构优化是未来发展的关键。
投资业务稳健增长：尽管市场震荡，但头部券商凭借中间交易规模扩大，投资收益稳步提升。
资本中介业务：两融余额提升，但市场风险偏好仍需进一步改善，券商风控能力是提升市占率的关键。

关键信息

1. 经纪业务

上半年沪深两市日均成交额7580亿元，同比+29.05%。
上市券商经纪业务净收入475亿元，同比+22.45%，高于行业增速4.65个百分点。
中信证券、国泰君安、中国银河位列前三，中信证券客户结构以机构为主，引流能力较强。
方正证券和太平洋对经纪业务依赖度较高，占比超过40%。

2. 投行业务

科创板注册制推动A股首发融资规模增长，上半年首发融资1393亿元，同比+130.86%。
上市券商投行净收入190.20亿元，同比+22.11%，头部券商如中信证券、中信建投、海通证券表现突出。
投行收入占营收比例超过25%的券商有国金证券、天风证券等，但部分券商收入出现下滑。

3. 资管业务

券商资管计划数量为1.69万只，资产净值规模10.26万亿元，较2017年一季度下降45.32%。
集合理财计划占比提升至19.56%，主动管理规模占比上升，中信证券、国泰君安、招商证券等大型券商表现较好。
上市券商资管净收入合计175.54亿元，同比+21.67%，高于行业增速9.43个百分点。

4. 投资业务

上半年主要股指震荡，券商投资收益（含公允）780.27亿元，同比+20.39%。
头部券商凭借中间交易规模扩大，投资收益稳步增长。

5. 资本中介业务

两融余额11638亿元，同比+14.17%，但两融/流通市值比例仍维持低位。
券商利息净收入251.85亿元，同比+15.33%，但增速低于行业。

投资建议

推荐券商：中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券等大型综合类券商。
重点关注：中信建投（H）等特色精品券商，以及估值较低且受益于区域市场改革的券商。
风险提示：金融监管不确定性、创新业务发展受阻、疫情反复、实体经济复苏不及预期。

重点公司盈利预测与估值

简称	股价（元）	EPS 2020E（元）	EPS 2021E（元）	EPS 2022E（元）	PE 2020E（倍）	PE 2021E（倍）	PE 2022E（倍）	PB	评级
中信证券	30.09	1.34	1.56	1.84	22.46	19.29	16.35	2.41	推荐
华泰证券	20.29	1.38	1.49	1.72	14.7	13.62	11.8	1.5	推荐
国泰君安	18.33	1.13	1.16	1.38	16.22	15.8	13.28	1.35	推荐
招商证券	20.68	1.35	1.58	1.87	15.32	13.09	11.06	2.57	推荐

行业基本数据

股票家数：48只，占比1.2%。
总市值：37,648.33亿元，占比4.77%。
流通市值：26,190.1亿元，占比4.48%。

图表目录

图表1：上半年行业与上市券商各项收入情况对比。
图表2：上半年行业与上市券商收入结构对比。
图表3：证券行业各项主营业务收入占比趋势图。
图表4：行业营业收入分季度同比情况。
图表5：行业净利润分季度同比情况。
图表6：上市券商营业收入分季度同比情况。
图表7：上市券商净利润分季度同比情况。
图表8：上市券商资本杠杆率情况一览。
图表9：上半年月度日均成交额波动上行。
图表10：今年前八个月总成交额已超过上年全年。
图表11：今年换手率波动上行。
图表12：佣金率下降趋势趋缓。
图表13：上市券商经纪业务收入情况一览。
图表14：2020年上半年代销金融产品收入前十。
图表15：注册制下，今年首发融资规模显著提升。
图表16：今年1-8月再融资规模已完成19年的59%。
图表17：今年1-8月企业债+公司债融资规模已完成19年的82%。
图表18：上市券商投行业务收入情况一览。
图表19：券商资管资产净值规模持续收缩。
图表20：券商集合计划占比逐步提升。
图表21：上市券商私募资管规模主动占比不断提升。
图表22：上市券商资管业务收入情况一览。
图表23：上市券商固收类投资规模较上年末提升14.68%。
图表24：上市券商权益类及衍生品投资规模变动一览。
图表25：上市券商固收类投资规模变动一览。
图表26：上市券商投资业务收入情况一览。
图表27：今年两融余额持续爬升，但两融/流通市值比例维持低位。
图表28：今年融资买入额呈波动上行趋势。
图表29：今年融券卖出额回升，但占成交额比仍然偏低。
图表30：一年期LPR已降至3.85%。
图表31：今年以来，10年期国债收益率表现波动。
图表32：上市券商利息净收入情况一览。
图表33：上市券商2020年上半年ROE情况一览。
图表34：部分大型券商2016-2019年ROE一览。
图表35：上市券商2020年上半年信用减值情况一览。