20200913-华创证券-证券行业深度研究报告_证券行业2020年中报综述_资本市场深改_券商营收结构持续优化_27页

证券行业深度研究报告总结

核心内容概述

2020年上半年，证券行业整体表现良好，实现营收2134.04亿元，同比增长19.26%；净利润831.47亿元，同比增长24.73%。124家证券公司盈利，ROE为4.05%，较去年同期上涨0.58个百分点。其中，39家直接上市券商实现营收2289.90亿元，同比增长20.93%，归母净利润731.02亿元，同比增长27.12%。行业各主营业务收入均实现增长，其中交易业务保持营收占比第一，投行业务、资管业务和投资业务增速显著，资本中介业务增速相对较低。

主要观点与关键信息

一、行业整体情况

• 营收与利润增长：2020年上半年，证券行业营收与净利润均实现增长，尤其是直接上市券商表现更为突出。
• 市场活跃度提升：上半年沪深两市日均成交额达7580亿元，同比增长29.05%；两融余额达11638亿元，同比增长14.17%。
• 资本杠杆率变化：16家上市券商资本杠杆率上升，23家下降，国海证券、华泰证券、国泰君安等券商增长明显，国金证券、国联证券、长城证券等下降较多。

二、业务线收入结构优化

1. 经纪业务

• 收入增长：上市券商经纪业务净收入为475亿元，同比增长22.45%，高于行业增速4.65个百分点。
• 市场活跃度：日均成交额增长，换手率波动上行，佣金率下降趋势趋缓。
• 头部券商表现：中信证券、国泰君安、中国银河、招商证券等券商在经纪业务中占据优势，其中中信证券收入市占率最高，达9.22%。
• 财富管理转型：基金代销收入成为新增长点，头部券商在客户资产保有量、投顾能力等方面表现突出。

2. 投行业务

• 直接融资增长：上半年A股首发融资规模达1393亿元，同比增长130.86%；再融资规模达5094亿元，略有下降。
• 承销规模提升：公司债和企业债承销规模达18179亿元，同比增长50.43%。
• 头部券商竞争力：中信证券、中信建投、海通证券等券商投行业务收入领先，但部分券商如国泰君安、光大证券、招商证券等增速明显。
• 注册制影响：注册制推动直融规模发展，头部券商凭借定价能力和资源积累保持竞争优势。

3. 资管业务

• 规模下降，结构优化：截至2020年二季度末，券商资管计划资产净值规模为10.26万亿元，较2017年一季度下降45.32%。
• 主动管理转型：中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券等大型券商主动管理规模占比提升，收入稳定性增强。
• 收入贡献度：中信证券、广发证券、海通证券、华泰证券、东方证券等券商资管净收入超过10亿元，主动管理能力显现。

4. 投资业务

• 投资收益增长：上市券商投资收益（含公允价值变动）合计780.27亿元，同比增长20.39%。
• 中间交易业务：头部券商通过做大中间交易规模，稳定提升投资收益，市场风险偏好提升带来更多机会。

5. 资本中介业务

• 两融业务增长：两融余额达11638亿元，同比增长14.17%，但两融/流通市值比例仍较低。
• 市场风险偏好提升：随着市场基础要素建设完善，两融业务有望进一步发展，客户基础稳固、风控能力强的券商可能提升市占率。

投资建议与重点公司

投资建议

• 头部券商推荐：中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券等大型综合类券商表现稳定，推荐关注。
• 特色精品券商：中信建投等特色券商通过差异化竞争深化业务护城河，值得关注。
• 区域市场改革受益券商：估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券等券商也值得重点观察。

重点公司盈利预测与估值

风险提示

• 金融监管不确定性：监管政策变化可能影响券商业务发展。
• 创新业务受阻：创新业务发展可能受阻，影响业绩。
• 疫情反复：国内及全球疫情反复可能对市场和经济产生负面影响。
• 实体经济复苏不及预期：实体经济复苏不及预期可能影响资本市场表现。

图表与数据

• 图表1：上半年行业与上市券商各项收入情况对比。
• 图表2：上半年行业与上市券商收入结构对比。
• 图表3：证券行业各项主营业务收入占比趋势图。
• 图表4：行业营业收入分季度同比情况。
• 图表5：行业净利润分季度同比情况。
• 图表6：上市券商营业收入分季度同比情况。
• 图表7：上市券商净利润分季度同比情况。
• 图表8：上市券商资本杠杆率情况一览。
• 图表9：上半年月度日均成交额波动上行。
• 图表10：今年前八个月总成交额已超过上年全年。
• 图表11：今年换手率波动上行。
• 图表12：佣金率下降趋势趋缓。
• 图表13：上市券商经纪业务收入情况一览。
• 图表14：2020年上半年代销金融产品收入前十。
• 图表15：注册制下，今年首发融资规模显著提升。
• 图表16：今年1-8月再融资规模已完成19年的59%。
• 图表17：今年1-8月企业债+公司债融资规模已完成19年的82%。
• 图表18：上市券商投行业务收入情况一览。
• 图表19：券商资管资产净值规模持续收缩。
• 图表20：券商集合理计划占比逐步提升。
• 图表21：上市券商私募资管规模主动占比不断提升。
• 图表22：上市券商资管业务收入情况一览。
• 图表23：上市券商固收类投资规模较上年末提升14.68%。
• 图表24：上市券商权益类及衍生品投资规模变动一览。
• 图表25：上市券商固收类投资规模变动一览。
• 图表26：上市券商投资业务收入情况一览。
• 图表27：今年两融余额持续爬升，但两融/流通市值比例维持低位。
• 图表28：今年融资买入额呈波动上行趋势。
• 图表29：今年融券卖出额回升，但占成交额比仍然偏低。
• 图表30：一年期LPR降至3.85%。
• 图表31：今年以来，10年期国债收益率表现波动。
• 图表32：上市券商利息净收入情况一览。

行业基本数据

相关研究报告

• 《证券行业月报（2020年7月）：7月业绩持续爆发，多家券商增厚资本实力》
• 《证券行业重大事项点评：强化合规，或利好银证合作》
• 《证券行业2020年秋季策略报告：资本市场深化改革：对券商业绩影响几何》

结论

2020年上半年，证券行业在资本市场深化改革的背景下，各业务线收入结构持续优化，尤其是交易业务、投行业务、资管业务和投资业务表现突出。头部券商凭借资本实力、风控体系和资源整合能力，保持稳定增长，而特色精品券商通过差异化竞争深化业务护城河。未来，随着市场风险偏好提升和金融基础设施完善，券商行业有望进一步发展，但需警惕金融监管、疫情反复和实体经济复苏不及预期等风险。