证券行业2018年中报综述即四季度投资策略报告：创新衍生品、对外开放逐步放开，静待风来-20180917-渤海证券-27页-2mb

报告摘要

创新衍生品、对外开放逐步放开，静待风来

——证券行业2018年中报综述及四季度投资策略报告

核心内容

2018年上半年，证券行业整体营收和净利润同比分别下降11.92%和40.53%，但上市券商的降幅（营收-7.73%、净利润-22.54%）显著低于行业平均水平。32家上市券商合计营收占行业总营收的96.35%，实现净利润356.85亿元，超过行业总净利润328.61亿元。其中，中信证券、申万宏源、华泰证券以及东兴证券的营收和净利润均实现同比增长。

主要观点

行业经营环境：
- A股市场日均股基成交额较去年同期上涨1.11%，两融余额较年初上涨10.41%。
- 经纪业务佣金率回升至万分之4.5，主要得益于机构业务发展，机构佣金率远高于散户。
- IPO过会企业多为各行业规模大、盈利强的龙头企业，利好大中型券商投行业务。
- 资管业务在投资收益支持下表现强劲，资管品牌效应增强，利好主动管理能力强的券商。
- 监管层对创新衍生品业务态度趋于规范发展，场外期权业务重新开启，为具备专业能力的券商带来新收入来源。
- 券商短融发行规模同比上涨292.86%，但利息支出增加导致部分券商利息净收入下降。
板块表现：
- 证券板块整体下跌21.77%，跑输大盘7.87个百分点。
- 次新股南京证券和中信建投表现较好，累计上涨分别为98.72%和37.95%。
- 部分券商如浙商证券、锦龙股份、哈投股份跌幅较大，分别累计下跌49.46%、41.23%和43.32%。
- 行业市净率（PB）整体下降，海通证券和东北证券破净。
盈利预测：
- 预计2018年全年行业营收2587亿元，同比下降16.90%；净利润673亿元，同比下降40.48%。
- 全年预计日均股基成交额4347亿元，股权承销规模1.32万亿元（IPO1373亿元，再融资1.18万亿元），债券承销规模4.1万亿元，受托资产管理规模14.06万亿元。

关键信息

重点推荐券商：
- 增持：中信证券、招商证券、东方证券、华泰证券。
- 投资逻辑：
  - 收入增速高的大券商：中信证券、华泰证券、招商证券。
  - 资管主动管理能力强的券商：东方证券。
主营业务表现：
- 代理买卖证券业务净收入贡献最大，占总营收的28.74%。
- 证券承销与保荐业务净收入同比下降30.95%，但部分券商如财通证券、银河证券、东北证券涨幅显著。
- 资管业务净收入同比上涨的券商有13家，其中华西证券、东方证券、中原证券涨幅最高。
- 利息净收入同比下降42.95%，主要因短融利息支出大幅增加。
市场动态：
- 2018年上半年A股市场质押股数6249亿股，占总股本的9.91%；质押市值5.47万亿元，占A股总市值的10.86%。
- 并购重组审核通过率较高，但数量较去年同期减少34.98%。