2017-保险行业：商业养老保险试点新政将落地，助力保险业长期向好发展_38页-2mb

保险行业专题报告总结

核心内容

本报告围绕我国商业养老保险的发展现状、政策动向及未来趋势展开，分析了商业养老保险对保险行业及资本市场的重要意义。重点指出，随着我国人口老龄化加速，养老需求不断增长，现有三大养老金支柱（基本养老保险、企业年金、商业养老保险）难以满足市场需求，政策支持商业养老保险成为大势所趋。个税递延型养老保险试点政策的落地，将有效提升保险行业的保费规模与利润增长，并有望推动我国资本市场结构优化。

主要观点

1. 政策红利释放助力保险大发展

• 人口老龄化加速，推动商业养老需求增长。
• 基本养老保险“收不抵支”问题突出，需通过商业养老保险提升效率与保障水平。
• 国家推出政策支持商业养老保险，推动形成多层次养老保障体系。

2. 商业养老保险发展空间巨大

• 根据测算，个税递延型养老保险有望带来超过2000亿元的保费增量。
• 基本养老保险与企业年金发展滞后，商业养老保险在养老金体系中占比低，存在巨大增长空间。

3. 商业养老保险新政助力资本市场稳定

• 商业养老保险资金具备长期性、稳定性，有助于改善我国股市投资者结构，提升市场稳定性。
• 机构投资者主导市场后，市场波动性下降，估值趋于理性，有利于市场健康发展。

4. 试点新政或带来“戴维斯双击”

• 商业养老保险试点政策或带来行业保费与估值的双重提升。
• 保险板块在政策支持下，有望实现超预期业绩，建议积极关注与布局。

关键信息

政策背景

• 2017年6月，国务院常务会议通过《关于加快发展商业养老保险的若干意见》，明确推动个税递延型商业养老保险试点。
• 试点政策将个人购买商业养老保险的费用在税前扣除，投资收益暂不征税，领取时再缴税，具有明显税收激励。

市场空间

• 中国目前个人所得税纳税人口约2800万，若60%参与个税递延型养老保险，每年新增保费约1410亿元。
• 在更乐观的假设下，保费增量可达到1650亿元，悲观情况下也有1180亿元。
• 未来四年，保费密度和深度目标分别为3500元/人和5%，需年均复合增速11.58%。

保险产品形态

• 主要有五种年金保险产品形态：“年金+万能险”双主险型、5年后返还年金型、增额终身寿险型、纯养老年金保险型、增额终身寿险和养老年金结合型。
• 住房反向抵押养老保险（以房养老）和长期护理险等新型险种也逐步试点。

海外经验

• 美国、日本、台湾、香港等国家和地区均有成熟的商业养老保险体系。
• 税收优惠政策是推动商业养老保险发展的关键因素，如美国的IRA、日本的EET模式、台湾的EET与ETE模式等。
• 海外经验表明，养老金入市有助于优化投资者结构，提升市场稳定性。

未来发展趋势

1. 养老产业市场发展滞后

• 当前养老产业形式单一，服务体系和产业发展滞后。
• 老年人口消费潜力巨大，预计到2040年将达17.5万亿元，占GDP比例将从8%升至33%。

2. 商业养老保险向“养老生态”发展

• 商业养老保险将逐步与养老、健康、护理等产业融合，形成“养老+”生态圈。
• 该生态圈包括基础层、延伸层和环境层，涵盖养老服务、医疗、消费等多个方面。

3. 养老+金融

• “养老+金融”将成为推动养老产业的重要手段。
• 商业养老保险与个税递延政策结合，将促进养老金融产品创新，提升市场活力。

4. 养老+医护

• 随着年龄增长，慢性病患病率大幅上升，老年人对医疗健康服务的需求显著增加。
• 养老机构需加强与医疗机构合作，或自主开展医疗服务，以满足多样化需求。

5. 养老+消费

• 老年人口作为重要消费群体，其消费潜力巨大，且消费偏好逐步转变。
• 健康、旅游、娱乐等成为新增消费热点，保险机构可借此开发更多产品。

风险提示

• 利率波动风险
• 宏观经济下行风险
• 134号文可能带来的保费增速短期波动风险

投资建议

• 保险板块长期向好，建议积极关注与布局。
• 重点推荐具有科技能力、健康管理能力及养老生态布局的保险公司，如中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿等。

附录：图表与数据参考

• 图1：2011-2016年中国65岁及以上人口及其占比
• 图2：2011—2016年美国65岁及以上人口及其占比
• 图3：中国老年抚养比
• 图4：2012-2016年中国基本养老保险人数及其占比
• 图5：2012-2016年中国基本养老保险收入与支出
• 图6：2012-2016年城镇职工参保人数与城镇参保离退休人数
• 图7：2012-2017H1基本养老保险累计结余
• 图8：2012-2017H1基本养老基金收支差额
• 图9：2007-2017H1企业年金基本情况
• 图10：2007-2017H1企业年金基金投资收益率
• 图11：2017H1养老保险三大支柱比例
• 图12：2017H1三大支柱资产积累结构和养老金收入结构
• 图13：2000—2016年保险深度与保险密度
• 图14：美国退休保障体系
• 图15：美国养老保险体系
• 图16：2017年第一季度美国养老资产规模占比
• 图17：美国养老保险体系三大支柱
• 图18：2017年企业年金DC计划占比
• 图19：2006-2016年美国养老金市场资产规模
• 图20：2016年各机构持有IRA资产
• 图21：2007-2016年美国IRA总资产规模
• 图22：日本养老保险体系
• 图23：日本养老保险发展历程
• 图24：台湾养老金融产品
• 图25：香港强积金受托管理示意图
• 图26：最近5年基本养老保险的收支对比
• 图27：商业养老保险作用有待扩大
• 图28：个税递延型商业养老险示例
• 图29：老年人口的消费潜力释放将给养老产业带来巨大机会
• 图30：十二五养老规划结构
• 图31：目前养老规划结构
• 图32：四种代表性养老形态
• 图33：“养老+”产业链的基本分层
• 图34：慢性病患病率随年龄增长大幅上升
• 图35：老年人消费行为特点
• 图36：各金融行业资产规模及增速
• 图37：各类金融机构资产管理规模
• 图38：保险公司持股在机构投资者比重逐渐增加
• 图39：2010年以来我国股市个人投资者比重提升明显
• 图40：我国机构投资者持股比例持续下降
• 图41：美国机构投资者持股比较高且保持平稳
• 图42：我国保险资金投资股权类资产比重
• 图43：美国保险资金投资股权资产比重
• 图44：保险资管产品累计规模
• 图45：最近几年资管产品注册规模及增速
• 图46：中国平安构建医疗生态圈助力提升养老保险
• 图47：中国平安外部业务场景提升客户养老体验
• 图48：上市保险公司历年PEV及预测值

表格参考

• 表1：个税递延型商业养老保险政策一览表
• 表2：住房反向抵押养老保险政策一览表
• 表3：美国养老保险税收优惠政策
• 表4：日本老龄化指标
• 表5：日本养老保险税收优惠政策
• 表6：台湾养老保险体系
• 表7：台湾养老保险税收优惠政策
• 表8：主要发达国家养老保险体系
• 表9：主要国家养老保险税收优惠政策
• 表10：我国的平均工资和个税起征点
• 表11：个税递延优惠效果测算
• 表12：个税递延商业险保费增量测算
• 表13：老年人医护需求