20230505-国海证券-佳禾食品-605300.SH-点评报告_业绩超预期_咖啡第二成长曲线渐显_5页_407kb

报告总结

核心数据

• 当前股价： 209.33元
• 评级： “买入”（调升）
• 盈利预测：
  • 2023年净利润：279亿元，同比增长142%
  • 2024年净利润：375亿元，同比增长35%
  • 2025年净利润：482亿元，同比增长28%
  • 对应PE：29（2023年）/21（2024年）/16（2025年）倍

业绩与毛利率分析

• 公司业绩超预期：2022年收入同比+117%，但归母利润同比-2345%（疫情巨大冲击）；2023Q1收入同比+2277%，归母利润同比+26718%，扣非利润同比+26543%。
• 业绩恢复主因：植脂末主业订单稳步恢复，咖啡及植物基业务高速增长（尤其Q4增速达2407%）。
• 毛利率修复中：2023Q1毛利率达1697%，同比增550pct。棕榈油成本回落及咖啡业务协同效应是关键。净利率快速回升，2023Q1达9.88%，超疫情前水平。

投资亮点

• 主业稳步复苏： 植脂末受益于下游复苏，竞争格局改善。
• 第二增长曲线确立：
  • 咖啡业务： 快速增长，供应链协同，享受行业红利。
  • 植物基产品： 技术领先（酶解浓缩），产品升级（燕麦奶）。
• 可持续发展： 已全面停售含反式脂肪酸产品。
• 产品结构优化： 截至2022年底，95.22%销售收入来自零反脂产品。
• 估值合理： 当前估值（PE/BP/PS/EV/EBITDA）在盈利修复和增长预期下具备吸引力。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 植脂末消费者认知风险；
• 原材料价格波动；
• 食品安全风险；
• 疫情影响持续超预期。

投资建议
国海证券维持“买入”评级，看好公司在业绩修复和双引擎驱动下2023年的高弹性。