20210902-天风证券-佳禾食品-605300.SH-收入高增利润承压_近待原料价跌_远看咖啡增长_6页_976kb

佳禾食品（605300）2021年半年报分析总结

核心内容概述

佳禾食品于2021年发布半年报，显示其上半年营业收入和净利润均有所增长，但利润增长不及收入增长，主要受原材料价格上涨影响。公司预计未来三年营业收入和净利润将持续增长，同时市盈率将逐步下降，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 收入增长显著：2021H1实现营业收入11.09亿元，同比增长55.73%，其中咖啡及其他固体饮料增速较快，植脂末产品仍为主要收入来源（占82.37%）。
• 盈利承压：净利润为0.72亿元，同比下降7.78%，销售毛利率下降至14.21%，同比下降9.64个百分点，主要因原材料成本上升。
• 区域与渠道表现：华东地区仍是主要销售区域，西南地区销售增速较快；餐饮连锁渠道同比增长最快（99.79%）。
• 成本压力与费用变化：原材料价格波动显著，销售费用率同比下降3.99个百分点，但因新收入准则调整，导致毛利率和销售费用率变化较大。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为24.50亿元、31.92亿元、41.36亿元，净利润分别为2.60亿元、3.56亿元、5.20亿元，对应PE分别为29X、21X、14X。
• 投资建议：维持“买入”评级，建议持续关注公司未来发展。

关键信息

财务数据概览

产品与渠道分析

• 产品结构：
  • 植脂末产品收入为8.53亿元，占销售收入82.37%。
  • 咖啡及其他固体饮料收入分别为0.37亿元和1.46亿元，同比增长87.41%和111.49%。
• 渠道表现：
  • 餐饮连锁渠道增长最快，同比增长99.79%。
  • 食品工业企业/经销/其他渠道分别同比增长27.66%、40.57%、82.08%。
• 地区表现：
  • 华东地区仍是主要销售区域，同比增长85.51%。
  • 西南地区销售增速较快，同比增长201.99%，华中地区同比增长90.17%。
  • 北京、上海、武汉等地经销商数量变化显著，影响销售增速。

成本与费用分析

• 成本压力：原材料（玉米淀粉、食用植物油、乳粉、咖啡豆等）价格大幅上涨，导致营业成本同比增长67.40%。
• 毛利率：2021H1销售毛利率为14.21%，同比下降9.64个百分点。
• 费用变化：
  • 销售费用率同比下降3.99个百分点至2.00%。
  • 管理费用率同比下降0.91个百分点至2.79%。
  • 研发费用率同比上升0.23个百分点至1.08%。
  • 财务费用率同比下降0.29个百分点至-0.08%。

盈利能力分析

• 销售净利率：2021H1为6.48%，同比下降4.49个百分点。
• ROA：同比下降1.41个百分点至3.49%。
• ROE（摊薄）：同比下降2.32个百分点至3.84%。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为2.60亿元、3.56亿元、5.20亿元，对应PE分别为29X、21X、14X。

风险提示

• 市场竞争风险：若公司无法维持品质和技术优势，可能影响植脂末市场占有率。
• 食品安全风险：产品质量问题可能影响公司信誉和持续盈利能力。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能对盈利造成不利影响。

结论

佳禾食品在2021H1实现了收入的高增长，但受原材料价格上涨影响，净利润承压。公司预计未来三年收入和利润将持续增长，随着原材料价格回落，盈利将逐步改善。建议投资者持续关注公司的发展动态及市场表现。