20230428-华创证券-亿田智能-300911.SZ-2023年一季报点评_毛利率修复明显_期待经营持续改善_5页_675kb

亿田智能2023年一季报点评（维持“推荐”评级）

核心观点

报告维持亿田智能“推荐”评级，目标价52元。尽管一季度收入、利润同比大幅下滑，但毛利率修复明显，渠道拓展稳步推进，现金流显著改善，看好公司经营环比修复和长期渠道建设成效。

主要发现

1. 业绩概况

   • 2023Q1营业收入23亿，同比下滑74%；归母净利润0.4亿，同比下滑87%。
   • 业绩下滑可能部分由终端零售订单确认滞后及行业整体承压所致。

2. 毛利率改善但费用率上升

   • 毛利率49.5%，同比提升5.8pct，修复明显，主要因原材料价格下行及高端品类占比提升。
   • 销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加1.2/1.0/2.0/0.1pct，费用刚性支出和促销投放增加是主要因素。
   • Q1净利率1.78%，同比下降0.25pct，盈利能力保持相对稳定。

3. 市场份额与竞争

   • Q1线上线下零售额份额分别为16.1%/5.1%，同比分别下降0.1/1.9pct，行业竞争加剧。
   • 尽管份额下降，公司仍处于行业头部地位。

4. 渠道与现金流

   • 渠道持续加密：经销商超1500家，签约装企超8000家，下沉渠道网点超4800家。
   • 现金流显著改善：合同负债增长20.4%，经营活动现金流净额增长1443%，反映经销商提货积极，经营向好。

5. 投资建议

   • 维持2023/24/25年EPS预测2.27/2.73/3.17元，对应PE 17/14/12倍。
   • 绝对估值法下维持目标价52元（对应2023年23倍PE）。
   • 维持“推荐”评级，重点看好公司品牌渠道建设带来的长期改善。

风险提示

原材料价格波动超预期、市场竞争大幅加剧、宏观经济波动风险。