20220830-华安证券-绝味食品-603517.SH-疫情之下经营承压_疫后业绩修复可期_4页_404kb

疫情之下经营承压，疫后业绩修复可期

核心内容概述

本报告分析了绝味食品在2022年上半年的经营表现及未来发展前景。尽管受疫情及成本压力影响，公司上半年业绩承压，但其在疫情环境下的门店扩张能力及疫后业绩修复预期仍被看好，投资评级为“买入”。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年半年度报告显示，公司上半年营业收入为33.36亿元，同比增长6.11%；归母净利润为0.99亿元，同比下降80.36%；扣非归母净利润为1.51亿元，同比下降68.57%。其中，Q2单季度收入同比增长0.61%，但归母净利润同比大幅下降96.42%，净利率由2021年同期的15.0%下滑至2.36%。

• 疫情影响：
  疫情反复导致线下客流减少，部分地区门店暂停营业，卤制品销售收入同比下降1.03%。Q2单季度卤制品销售收入降幅扩大至-4.00%，显示疫情对核心业务的持续冲击。

• 成本压力：
  受全球通胀及疫情影响，鸭副等原材料价格上涨，叠加能源成本上升，导致毛利率由2021年的31.7%下滑至2022H1的28.02%，同比下降6.59个百分点。Q2毛利率进一步下滑至25.68%，同比下降9.04个百分点。

• 费用率上升：
  销售费用率同比上升5.04个百分点，主要由于公司加大加盟商补贴及促销政策。管理费用率同比上升2.07个百分点，主要因股份支付费用加速计提。财务费用率上升0.23个百分点，主要由于借款增加。整体费用率上升导致净利率大幅下滑。

• 门店扩张：
  截至2022年6月末，公司门店总数达14921家，净增1207家。尽管疫情反复，绝味仍保持较快开店速度，尤其在下沉市场表现突出，加盟商积极性较高。

• 未来展望：
  疫情逐步缓解后，公司单店营收有望恢复至疫情前水平，门店拓展将继续推进。成本端方面，原材料价格涨幅将收窄，费用端压力也将缓解。预计下半年主业盈利能力将环比改善，2023年及2024年有望释放较大业绩弹性。

关键信息

财务数据概览

估值与盈利预测

• PE估值：当前股价对应PE为46.91倍，处于估值底部区间。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收将分别达到72.9/88.5/101.6亿元，归母净利润分别为5.9/12.1/14.6亿元，净利润率有望逐步回升。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 原材料价格上涨超预期
• 宏观经济下行压力增大影响消费能力
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

投资建议

• 短期：疫情好转后，公司盈利能力有望逐步修复，释放业绩弹性。
• 中期：门店扩张持续，行业集中度向龙头集中，绝味市场份额有望进一步提升。
• 长期：公司推进卤味超级工厂战略，加强供应链优化与美食生态布局，提升中长期盈利能力。

总结

绝味食品在2022年上半年受疫情及成本压力影响，业绩承压明显，但其门店扩张能力及市场韧性表现突出。随着疫情逐步缓解，公司收入、成本及费用端有望迎来改善，业绩修复可期。分析师认为，公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。