绝味食品（603517）总结
核心内容
绝味食品于2022年4月30日发布2021年年报及2022年一季报。公司2021年实现营业收入65.49亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润9.81亿元，同比增长39.86%。2022年第一季度营业收入为16.88亿元，同比增长12.09%；归母净利润为0.89亿元，同比下降62.29%。
主要观点
- 收入端：公司2021年各季度收入增长不一，Q1同比增长41.22%，Q4同比增长22.39%。分产品来看，禽类制品增长最为显著，同比增长13.00%；畜类增长115.15%，蔬菜类增长15.68%，包装产品增长229.64%。分销售模式来看，食品批发收入增长15.67%，食品零售收入增长42.00%，加盟商管理收入略有下降。
- 成本端：2021年毛利率为31.68%，同比下降1.8个百分点；2022年第一季度毛利率为30.31%，同比下降4.18个百分点。毛利率下降主要由于疫情对养殖和屠宰活动的影响，导致原材料价格上涨，以及石油、饲料、包装成本的大幅上升。
- 费用端：2021年期间费用率为15.08%，同比增长2.64个百分点。销售费用率增长1.90个百分点至8.00%，管理费用率增长0.1个百分点至6.38%，财务费用率增长0.29个百分点至0.13%。
- 利润端：2021年全年归母净利润为9.81亿元，同比增长39.86%。但2022年第一季度归母净利润为0.89亿元，同比下降62.29%，主要由于营业总成本上升。
- 渠道端：公司2021年加快开店节奏，重视线上线下融合。截至2021年底，中国大陆地区门店总数达13714家，净增长1315家，覆盖全国31个省级行政区及港澳地区。线上销售增长明显，线上收入占比2.01%；线下门店中，店龄超过1年的门店增长稳定，单店营收接近10%的同比增长，而店龄小于1年的门店单店营收同比持平。
- 投资建议：公司积极布局卤味和热卤赛道，优化产品结构。随着疫情逐渐缓解，预期客流快速恢复，公司业绩有望提振。基于疫情对连锁业态的影响，调整2022-2023年归母净利润预测为10亿元/13亿元，对应PE26X/20X。维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
增长率（%） |
净利润（亿元） |
增长率（%） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
| 2020 |
52.76 |
2.01 |
6.92 |
-12.46 |
1.14 |
38.52 |
| 2021 |
65.49 |
24.12 |
9.81 |
39.86 |
1.60 |
27.54 |
| 2022E |
80.22 |
22.50 |
10.42 |
6.23 |
1.70 |
25.93 |
| 2023E |
102.74 |
28.08 |
13.30 |
27.67 |
2.16 |
20.31 |
| 2024E |
118.97 |
15.79 |
17.06 |
28.19 |
2.77 |
15.84 |
财务预测摘要
| 指标 |
2020（百万元） |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
5,276.08 |
6,548.62 |
8,021.97 |
10,274.18 |
11,896.91 |
| 营业利润 |
955.98 |
1,261.69 |
1,366.87 |
1,775.36 |
2,263.92 |
| 归属于母公司净利润 |
701.36 |
980.94 |
1,042.05 |
1,330.43 |
1,705.52 |
| 每股收益（元） |
1.14 |
1.60 |
1.70 |
2.16 |
2.77 |
主要财务比率
| 指标 |
2020（%） |
2021（%） |
2022E（%） |
2023E（%） |
2024E（%） |
| 毛利率 |
33.48 |
31.68 |
30.07 |
30.36 |
31.52 |
| 净利率 |
13.29 |
14.98 |
12.99 |
12.95 |
14.34 |
| ROE |
14.13 |
17.20 |
15.74 |
17.50 |
18.99 |
| ROIC |
23.75 |
25.90 |
23.35 |
25.86 |
40.85 |
| 资产负债率 |
15.74 |
22.76 |
15.55 |
21.48 |
13.67 |
| 市盈率（P/E） |
38.52 |
27.54 |
25.93 |
20.31 |
15.84 |
| 市净率（P/B） |
5.44 |
4.74 |
4.08 |
3.55 |
3.01 |
| 市销率（P/S） |
5.12 |
4.13 |
3.37 |
2.63 |
2.27 |
| EV/EBITDA |
41.02 |
27.90 |
16.43 |
12.06 |
9.53 |
风险提示
- 疫情影响持续，可能对门店运营造成压力
- 门店扩张不及预期
- 门店经营风险
- 食品安全风险
投资评级
- 行业：食品饮料/休闲食品
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：43.95元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 |
2020（百万股） |
2021（百万股） |
2022E（百万股） |
2023E（百万股） |
2024E（百万股） |
| A股总股本 |
608.63 |
614.58 |
614.71 |
614.71 |
614.71 |
| 流通A股股本 |
608.63 |
614.58 |
614.71 |
614.71 |
614.71 |
| A股总市值（百万元） |
27,016.64 |
27,016.64 |
27,016.64 |
27,016.64 |
27,016.64 |
| 流通A股市值（百万元） |
26,749.32 |
26,749.32 |
26,749.32 |
26,749.32 |
26,749.32 |
| 每股净资产（元） |
8.08 |
9.28 |
10.77 |
12.37 |
14.61 |
作者
- 分析师：刘章明
- 执业证书编号：S1110516060001
- 邮箱：liuzhangming@tfzq.com
