深度报告-20220407-浙商证券-钢研高纳-300034.SZ-钢研高纳深度报告_高温合金乘风而起_龙头企业领军先行_33页_4mb

钢研高纳（300034.SZ）深度报告总结

核心内容概览

钢研高纳是中国高温合金行业的重要企业，隶属于钢研院，拥有强大的技术研发实力和广泛的产品覆盖。公司主营变形/铸造/新型高温合金，近三年收入与利润复合增速分别为 33% 和 38%，预计未来三年收入/利润复合增速为 35% / 41%，展现出强劲的成长潜力。

主要观点

• 公司是高温合金领域技术领先、产品型号最全的企业之一，具备生产国内 80% 以上高温合金牌号的能力。
• 公司在 铸造高温合金 领域占据主导地位，占总营收比例 70% 左右，未来三年预计铸造业务复合增速 24%。
• 变形高温合金业务稳步增长，未来三年复合增速 15%，新型高温合金业务则预计 20%。
• 高温合金行业具备高技术壁垒、高集中度和高附加值，公司凭借技术、产能和政策支持，有望持续领先行业增速。

关键信息

产品与业务结构

• 铸造高温合金：占比 62%（2021H1），预计未来三年复合增速 24%
• 变形高温合金：占比 24%（2021H1），预计未来三年复合增速 15%
• 新型高温合金：占比 14%（2021H1），预计未来三年复合增速 20%

财务表现

• 2020年营收 15.85亿元
• 2021年营收预计 20.41亿元，同比增长 29%
• 2022年营收预计 27.50亿元，同比增长 35%
• 2023年营收预计 36.41亿元，同比增长 32%
• 2020年净利润 2.04亿元
• 2021年净利润预计 2.54亿元，同比增长 25%
• 2022年净利润预计 3.44亿元，同比增长 35%
• 2023年净利润预计 4.57亿元，同比增长 33%

估值与评级

• 2021年PE 64倍
• 2022年PE 48倍
• 2023年PE 36倍
• 首次覆盖，给予 “买入” 评级

行业背景与增长驱动

行业需求

• 高温合金未来五年市场规模预计累计 1891亿元，复合增速 14%
• 军用航空发动机 市场需求预计未来五年达 528亿元，复合增速 28%
• 民用航空发动机 市场需求预计未来五年达 250亿元，复合增速 22%
• 舰船燃气轮机 市场规模预计未来五年达 160亿元
• 核电市场 市场规模预计未来五年达 18亿元

增长点

• 军用飞机发动机新增及维修需求：军用飞机数量与代际差距显著，未来列装与维修需求将大幅增长
• 外延并购青岛新力通：拓展民用石化/冶金市场，增强公司多元化发展能力
• 布局金属增材制造粉末领域：丰富产业链，提升产品附加值

优势分析

技术优势

• 拥有 多项核心技术，包括难变形合金热加工、精密铸造、粉末冶金等
• 研发费用复合增速 达 43%，研发投入持续加大
• 研发人员逐年增加，3年内增加 58人

政策支持

• 国家出台多项政策支持高温合金、航空发动机及新材料发展
• 2021年实施 二期股权激励，绑定核心技术骨干，增强公司发展动能

产能与市场

• 拥有 四大基地 和 两大子公司，提供充足产能
• 青岛新力通 项目达产后，预计年销售收入 5亿元
• 公司在 军民融合 领域布局，具备 高市场占有率 和 广泛客户基础

风险提示

• 航空发动机列装进度不及预期
• 民用发动机国产化替代进度不及预期
• 公司扩产项目建设不及预期
• 竞争格局变化可能影响公司市场份额

与市场观点的差异

1. 市场担忧：军用/导弹发动机新增需求有限，高温合金市场空间小

   • 公司观点：国家强军政策推动军用飞机与导弹列装，未来需求将持续增长

2. 市场担忧：行业竞争加剧，影响公司份额

   • 公司观点：行业壁垒高，主要由特钢企业、院所及部分民企构成，竞争格局相对稳定

股价上涨催化因素

• 下游企业签订大型采购订单
• 新产品交付提升收入及毛利率
• 超预期交付带来收入增长

未来展望

公司预计未来三年收入复合增速 32%，净利润复合增速 22%，未来五年累计收入有望达 200亿元，复合增速 31%，显著高于行业平均水平。在军用航空、航天、民用大飞机、舰船燃气轮机、核电等多领域需求推动下，公司有望持续受益，成为高温合金行业的领军者。