深度报告-20220515-东北证券-钢研高纳-300034.SZ-高温合金需求旺盛_技术实力引领行业_34页_3mb

钢研高纳（300034）深度报告总结

核心内容概述

钢研高纳是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力及航天发动机用精铸件的生产能力。公司以“军品+民品”双轮驱动，技术实力雄厚，市场占有率高，是高温合金行业的重要参与者。公司背靠中国钢研，具备强大的研发支持与产业化能力，同时通过并购青岛新力通，拓展了石化领域的高温合金市场。公司主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、粉末高温合金等，广泛应用于航空航天、燃气轮机、石油化工、核电、汽车等多个领域。

主要观点

• 行业地位：公司是国内高端高温合金领域的龙头企业，具备集团化运营特征，业务覆盖多个关键领域。
• 技术实力：公司拥有120余种高温合金产品，研发能力领先，具备多项核心技术，包括真空水平连铸、定向凝固、单晶叶片等。
• 业务拓展：公司通过并购青岛新力通，实现民品市场拓展，成为新的增长点。
• 盈利能力：公司营收和利润持续增长，归母净利润年复合增长率达20.65%，毛利率稳步提升。
• 下游需求：高温合金广泛应用于航空航天、燃气轮机、核电、汽车等领域，国内需求缺口巨大，预计未来供不应求。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年营收增速分别为31.72%、29.24%、27.71%，归母净利润分别为3.86亿、5.03亿、6.83亿，EPS分别为0.79元、1.04元、1.41元，对应PE分别为44倍、34倍、25倍。
• 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、产能扩张不及预期。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2002年，2009年在深交所创业板上市。
• 拥有高温合金母合金、精铸件、盘锻件等核心产品。
• 产品广泛应用于航空发动机、燃气轮机、核电装备、汽车等领域。
• 拥有永丰、涿州、天津武清三大产业基地，分别聚焦铸造、新型合金、高均质合金等。

2. 股权结构与激励机制

• 控股股东为中国钢研，持股比例为44.25%。
• 2019年实施股权激励计划，向138名员工授予1346.83万股限制性股票，激发员工积极性。
• 解除限售期的业绩考核目标包括归母净利润复合增长率、ROE、ΔEVA等。

3. 财务表现

• 2020年营收为15.85亿元，2021年为20.03亿元，2022年预计为26.38亿元，2023年预计为34.09亿元，2024年预计为43.54亿元。
• 归母净利润从2020年的2.04亿元增长至2021年的3.05亿元，预计2022年为3.86亿元，2023年为5.03亿元，2024年为6.83亿元。
• 每股收益从0.44元增长至2021年的0.65元，预计2022年为0.79元，2023年为1.04元，2024年为1.41元。
• 市盈率从81.30倍降至24.94倍，市净率从7.51倍降至4.30倍。
• 净资产收益率从9.05%提升至17.24%。

4. 下游需求分析

• 航空航天领域：高温合金需求占市场55%，2021-2030年预计需求总量为24.1万吨。
• 商用飞机发动机：预计2030年带动高温合金需求8847吨。
• 火箭发动机：预计未来10年高温合金需求达3840吨。
• 燃气轮机：预计2021-2030年军舰燃气轮机建设与维护共需高温合金材料14710吨。
• 核电领域：预计2030年国内核电建设将带动高温合金需求约7111吨。
• 汽车领域：预计2030年高温合金需求达10.6万吨。

5. 行业壁垒与竞争格局

• 高温合金行业具有较高的技术、市场先入、行业准入、生产组织和资金壁垒。
• 国内高温合金企业较少，产能扩张缓慢，导致供不应求。
• 2020年国内高温合金需求5.5万吨，产量3.3万吨，供需缺口2.2万吨。
• 主要高温合金企业包括钢研高纳、抚顺特钢、西部超导、图南股份等。

6. 技术优势

• 公司拥有“高温合金新材料北京市重点实验室”和“北京市燃气轮机用高温合金工程技术研究中心”。
• 研发人员占比及研发支出占比在行业中处于前列。
• 公司在铸造高温合金、变形高温合金、粉末高温合金等技术领域处于国内领先地位。

7. 产品分类与应用

• 铸造高温合金：市占率超40%，部分航空发动机用铸件市占率超90%。
• 变形高温合金：产品种类不断扩充，市占率不断提升。
• 新型高温合金：产品逐渐实现批产，成为新的利润增长点。
• 精密铸造合金制品：公司是除航空发动机主机厂外，国内最大的精密铸造合金生产商。
• 高温合金叶片：具备先进的定向凝固和单晶叶片技术，满足高性能航空发动机需求。

8. 未来展望

• 公司在“军品+民品”领域均实现高增长，技术实力和市场需求支撑公司长期发展。
• 随着国产替代进程加快，高温合金市场空间广阔，公司有望持续受益。

结论

钢研高纳作为国内高端高温合金领域的龙头企业，凭借强大的研发实力、稳定的股权结构及持续的业务扩张，具备良好的成长性和盈利能力。公司核心技术优势明显，产品线完备，覆盖航空航天、燃气轮机、石油化工、核电等多个高附加值领域。随着国家对高端装备需求的增长，公司有望在高温合金市场中持续扩大市场份额，成为行业龙头。