20220602-中原证券-钢研高纳-300034.SZ-年报点评_高温合金需求高增长_新型高温合金接力成长_7页_998kb

报告摘要

钢研高纳(300034)年报点评总结

核心内容

钢研高纳作为国内高温合金行业的龙头企业，2021年实现营业收入20.02亿元，同比增长26.35%；归母净利润3.05亿元，同比增长49.56%。公司连续四年保持30%以上的净利润增长，显示出强劲的发展势头。2022年一季度营业收入5.22亿元，同比增长49.21%；归母净利润6137.9万元，同比增长10.39%。公司产品结构中，新型高温合金表现尤为突出，同比增长54.42%，成为公司增长的主要动力。

主要观点

高温合金需求增长：公司业务高度依赖高温合金，其在航空航天、舰船、核电等领域具有广泛的应用，且随着国产化替代和高端制造需求的提升，高温合金市场前景广阔。
产品结构优化：新型高温合金因其高单价和高毛利率，成为公司增长的重要引擎，有助于优化产品结构，提升整体盈利能力。
技术优势显著：公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，具备制造先进航空发动机所需的关键材料的能力，与航发动力等主机厂深度合作，技术实力雄厚。
市场订单旺盛：存货和合同负债的大幅增长（分别同比增长44.96%和45.98%）表明公司市场需求旺盛，订单充足。

关键信息

2021年财务数据

营业收入：20.02亿元，同比增长26.35%
归母净利润：3.05亿元，同比增长49.56%
每股收益：0.65元
毛利率：28.18%，同比下滑约6.42pct
净利率：16.47%，同比上升0.92pct
加权ROE：11.64%，同比上升2.16%
存货：8.58亿元，同比增长44.96%
合同负债：0.8亿元，同比增长45.98%

2022年-2024年盈利预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）
2022E	27.22	4.22	0.87	43.72
2023E	35.87	5.53	1.14	33.35
2024E	46.00	7.22	1.49	25.55

产品构成与毛利率

产品类型	2021年收入（亿元）	占比	2021年毛利率（%）
铸造高温合金	12.01	59.96%	24.45%
变形高温合金	5.04	25.14%	34.00%
新型高温合金	2.85	14.24%	54.94%

风险提示

航空航天需求不及预期
原材料价格继续上涨
募投产能进度不及预期
行业竞争加剧，市场份额下滑

估值与投资评级

当前市盈率：89.25倍（2021年）
首次覆盖评级：增持
未来6个月投资评级：增持（相对大盘涨幅5%-15%）

行业与公司前景

公司作为国内高温合金领域的领先企业，受益于航空航天、电力、舰船等行业的高端装备升级需求。随着国产化替代进程加快，高温合金市场需求持续增长。公司通过与航发动力合作设立合资公司，进一步拓展铝镁轻质合金、不锈钢、双合金等高端金属材料铸件业务，提升综合竞争力。

财务报表预测

资产负债表预测

项目	2020A（百万元）	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
资产总计	3682	5075	5943	7049	8430
负债合计	1280	2007	2416	2921	3515
归属母公司股东权益	2250	2846	3268	3822	4543

现金流量表预测

项目	2020A（百万元）	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
经营活动现金流	304	49	139	329	469
投资活动现金流	-246	-269	-288	-335	-301
筹资活动现金流	5	421	-9	0	0
现金净增加额	63	201	-158	-6	168

财务比率预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	34.60%	28.18%	31.17%	31.74%	32.75%
净利率（%）	15.55%	16.47%	16.85%	16.78%	17.10%
ROE（%）	9.05%	10.70%	12.91%	14.48%	15.89%
P/E（倍）	81.30	89.25	43.72	33.35	25.55
P/B（倍）	7.51	9.83	5.64	4.83	4.06
EV/EBITDA（倍）	45.17	70.38	36.35	27.37	20.80

结论

钢研高纳凭借其在高温合金领域的深厚积累和技术优势，持续受益于航空航天、电力、舰船等行业的高端装备需求增长。公司通过合作设立合资公司，进一步拓展业务领域，提升市场竞争力。尽管面临原材料上涨带来的毛利率压力，但新型高温合金的高增长有望抵消负面影响，提升整体盈利能力。公司具备良好的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

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