20181129-招商证券-银行业2019年度投资策略_大智若愚_大巧不工_22页_1mb

银行业2019年度投资策略总结

核心内容

2019年银行业投资策略指出，尽管基本面缓慢回落，但不建议投资者大幅降低银行仓位。预计2019年上半年板块将呈震荡走势，以“稳”为核心标签，相对收益取决于“队友”的表现。银行股逻辑从“短多长空”转为“短空长多”，未来整体经济活力有望改善。

主要观点

• 低估值的银行是否为价值陷阱：在经济未全面崩溃的情况下，可能性很小。银行信贷结构已发生质变，三“高”行业贷款占比下降，零售贷款占比上升，零售贷款不良率波动远低于对公贷款。
• 监管政策与风险偏好：“一二五”政策为方向性指引，非硬性考核，旨在纠正过低的风险偏好，而非鼓励高风险放贷。
• 银行股历史回撤分析：2005年以来银行股经历了五次大的回撤，其中跌幅最大的为2008年，跌幅达70%。预计此轮回撤低点为今年年中，明年的低点将高于今年。
• 2019年基本面展望：
  • 净息差：小幅回落，对公银行息差压力较大，零售银行通过结构调整可保持息差稳定。
  • 手续费收入：逐季走高，银行卡手续费收入仍保持两位数增长，理财业务收入可能为负增长，但拖累减少。
  • 资产质量：分化加剧，部分银行不良拐点已出现，拨备覆盖率较高，信贷成本趋势性下移，利润反哺空间大。

关键信息

一、低估值：机会还是陷阱？

• 价值陷阱案例：中国华融是典型价值陷阱，股价持续下跌，净利润大幅下滑，ROE下降。
• 信贷结构变化：三“高”行业贷款占比下降，零售贷款占比上升，资产质量改善。
• 监管政策解读：“一二五”政策并非强制，而是纠正风险偏好，支持民企但不降低标准。

二、十年复盘：那些年经历的回撤

• 历史回撤：2005年以来五次大回撤，跌幅从30%到70%，与前期涨幅相关。
• 2018年回撤：受资管新规影响，银行股下跌，但后期因政策纠偏而反弹。
• 估值分析：当前PB估值为0.77x19，接近2012年以来最低PB估值，但估值创新低可能性小。

三、基本面展望：2019年缓慢回落

• 净息差：小幅回落，零售贷款结构优化有助于延缓息差下行。
• 手续费收入：银行卡手续费收入增长稳定，理财业务收入负增长但拖累减轻。
• 资产质量：压力上升，但整体低于上一轮，分化加大，部分银行表现较好。

四、投资建议：大智若愚，大巧不工

• 投资逻辑转变：从“短多长空”转为“短空长多”，未来经济活力有望改善。
• 推荐银行：招行、农行为首选，因其零售转型良好，息差稳定，资产质量改善。
• 风险提示：经济下行超预期、中美贸易摩擦恶化可能对银行股造成不利影响。

图表与数据

• 中国华融数据：股价下跌、净利润下滑、ROE下降，不良资产集中在房地产行业。
• 银行贷款结构变化：三“高”行业贷款占比下降，零售贷款占比上升。
• 银行估值：PB估值为0.77x19，接近历史最低。
• 手续费收入变化：银行卡手续费收入保持增长，理财业务收入为负增长。
• 不良与逾期贷款趋势：不良贷款净生成率和逾期贷款净生成率上升，但不良压力滞后于逾期。
• 银行资产质量分化：不良贷款偏离度和拨备覆盖率影响资产质量压力。

结论

2019年银行业将面临基本面缓慢回落，但估值不会创新低，股价底部将逐级上台阶。投资者应保持谨慎，关注银行的资产质量和零售转型，招行和农行为首选。整体市场环境趋于稳定，银行股逻辑转向“短空长多”，未来经济活力有望改善。