20160822-深圳市万德隆投资-旋极信息-300324.SZ-错落有致_稳步落子智慧城市_大数据新战略_19页_1mb

报告摘要

旋极信息（300324.SZ）深度分析报告总结

核心内容概述

旋极信息是国内领先的嵌入式系统测试整体解决方案供应商，专注于嵌入式技术的开发与融合应用。公司以信息物理系统（CPS）、时空信息网格大数据（BigData）和信息安全（Security）三大核心技术为基础，打造面向安全防务、金融税务、智慧生活、智能制造、文化创意等领域的新型产业生态圈。公司不仅在军工、航空航天领域具有显著的行业地位，还通过定增收购泰豪智能，迈入智慧城市和大数据应用的新领域，形成军工与民用双轮驱动的发展格局。

主要观点与关键信息

一、公司主体研究

公司简介
旋极信息成立于1997年，专注于嵌入式系统测试、航电总线、智能设备、信息安全等领域，拥有自主知识产权的核心技术体系。
发展历程
公司从代理国外产品起步，逐步发展为国内嵌入式系统测试的龙头企业，2012年在深交所创业板上市，参与了载人航天、探月工程等国家重大项目。
主营业务
- 航电总线产品及相关测试设备
- 装备测试性及健康管理
- 税控盘产品及服务
- 2015年通过收购西安西谷，拓展电子元器件测试、筛选及可靠性保障服务领域。
经营业绩
- 2015年公司税控盘业务爆发，实现6.34亿元销售收入，占主营业务比例达64.70%
- 公司整体毛利率稳定在57.20%以上，盈利能力较强
- 2015年净利润为1.03亿元，同比增长49%

二、投资增长点

军工与航空业绩稳定增长
- 公司深耕嵌入式系统测试领域多年，拥有较强的技术壁垒和准入资质，业绩稳健
- 参与国家重大工程，如载人航天、探月工程、大飞机国产化等，具备长期增长潜力
- 2015年嵌入式系统测试板块收入2.2亿元，同比增长20.21%
税控业务蕴含持续爆发力
- “营改增”及“互联互通”政策推动税控盘市场扩容，公司税控盘产品成为主要利润来源
- 税控盘销售与服务费模式带来稳定现金流，毛利率有望持续提升
- 公司税控业务在行业排名靠前，具备较强的市场竞争力
定增收购泰豪智能，布局智慧城市
- 拟以18亿元收购泰豪智能，进入智慧城市设计、实施和运营领域
- 泰豪智能在智慧建筑、智慧能源、智慧交通等领域具有领先优势，与公司时空网格技术形成协同效应
- 预计收购后将为公司带来年均20%以上的业绩增长
时空大数据技术，军工与民用双线发展
- 自主研发时空信息网格大数据技术，可为军事、测绘、导航、气象、公安等行业提供一体化解决方案
- 大数据技术在军工领域率先落地，助力国防信息化建设

三、投资主题

定增收购泰豪智能，迈入智慧城市新空间
- 通过收购，公司进入智慧城市业务，拓展大数据在民用领域的应用
- 与泰豪智能协同，形成数字城市、物联网、大数据三位一体的发展格局
时空大数据，军工民用两手抓
- 公司具备全球领先水平的时空网格剖分与编码技术
- 大数据技术在军工领域应用前景广阔，同时具备向民用领域拓展的潜力
- 未来有望在智慧城市、大数据、信息安全等领域实现多点突破

四、模型分析

PEST模型

政治环境：公司业务高度依赖国家政策，尤其是军工和税控领域，政策红利显著
经济环境：公司业绩与宏观经济关联性较低，具备较强的抗周期性
社会环境：公司所处行业较少受到社会因素影响
技术环境：公司技术壁垒突出，尤其在嵌入式系统测试和大数据领域

波特五力模型

潜在竞争者：行业准入门槛高，竞争者较少，公司具备较强护城河
替代品威胁：嵌入式系统测试技术在军工和高端装备中不可或缺，替代品威胁较小
买方议价能力：客户集中度适中，客户粘性较强，议价能力中性
卖方议价能力：公司产品核心技术和知识产权掌握在自身手中，议价能力较弱
同业竞争者：公司在嵌入式系统测试领域技术领先，尤其在故障注入产品方面具有国内首创、国际领先的地位

SWOT模型

优势（Strength）：技术领先、资质壁垒、多年军工服务经验、品牌优势
劣势（Weakness）：总体技术水平与国外企业仍有差距、融资能力有限
机会（Opportunity）：受益于国家政策支持，如大飞机国产化、国防信息化、智慧城市、大数据等
威胁（Threat）：技术更新速度快，创新速度需持续跟进以维持竞争力

好公司模型

市场定位：聚焦嵌入式系统与大数据，打造智能服务生态圈
市场增长：2011-2015年营业收入年复合增长率达34.6%，净利润年复合增长率达24.69%
市场占有率：在嵌入式系统测试领域占据国内领先地位，税控业务排名全国第二
周期性：公司业绩与宏观经济关联度低，具备抗周期性
利润率：2014-2015年毛利率分别为57.20%和49.97%，具备较高利润率
利润前景：短期依赖税控业务、嵌入式系统测试及泰豪智能并表带来的增长；长期依赖大数据技术应用与智慧城市协同效应
融资需求：公司需持续股权融资以支持技术发展和业务拓展

五、需额外关注的点

市场潜能：税控业务仍是主要利润来源，未来增长可期
产品护城河：资质壁垒是主要优势，但短期内难以加深，需持续研发投入
销售团队：销售人员占比较低，业务周期长，需综合评估团队能力
利润率：公司毛利率较高，未来有望进一步提升
利润维持：公司通过技术研发与外延并购维持利润率
成本控制：整体毛利率上升，但销售费用率和管理费用率有所增加
利润前景：公司短期和长期均具备良好增长潜力
股权融资：公司资产负债结构显示，股权融资是主要融资方式，用于支持技术研发与并购

六、盈利预测

项目	2015A（百万元）	2016E（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）
营业收入	980	2,500	3,425	4,247
同比增长	170%	155%	37%	24%
净利润	103	559	789	1,031
同比增长	49%	442%	41%	31%

七、分析师声明与评级说明

分析师声明：本报告观点反映了分析师个人看法，不与报酬挂钩
评级说明：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因资料不足或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级
市场基准指数：沪深300指数