20130621-上海证券-长信科技-300088.SZ-转型中大尺寸OGS_触屏一体化蓄势待发_11页_668kb
报告摘要
长信科技2013年Q1总结
核心内容
长信科技是一家专注于电子元器件制造的公司，主要业务包括ITO导电膜、触摸屏Sensor、玻璃减薄等。公司以ITO镀膜为核心，逐步向上下游拓展，实现触摸屏产业链的垂直一体化布局。2013年，公司通过收购德普特光电，完成对触摸屏模组的布局，并积极向中大尺寸OGS（On-Glass Sensor）转型，有望成为国内中大尺寸触摸屏龙头企业。
主要观点
- 业务布局全面：公司已形成ITO导电膜、触摸屏Sensor、玻璃减薄三位一体的业务结构，为客户提供从镀膜到模组的一站式服务。
- 技术积累深厚：公司在ITO镀膜、玻璃减薄、OGS强化技术方面有丰富经验，具备完整的加工能力，能够满足客户对多种触控技术的需求。
- 产业链一体化：通过收购德普特光电，公司实现了从原材料到终端产品的全链条布局，提升了响应速度和市场竞争力。
- OGS技术优势：OGS技术相比传统GG和GFF具有更高的透光度、灵敏度和良率，且成本更低，成为中大尺寸触控面板的主流选择。
- 市场前景广阔：随着平板电脑和触控NB的市场增长，OGS技术的应用空间将不断扩大，公司有望在该领域占据领先地位。
- 盈利预测乐观：预计公司2013-2015年EPS分别为0.79元、1.12元和1.48元，给予2014年28倍PE，对应目标价31.36元，上调至“增持”评级。
关键信息
业务结构
- ITO导电膜：公司核心业务，具备深厚的技术积累。
- 触摸屏Sensor：2010年切入该领域，2011年布局玻璃减薄，2013年完成模组布局。
- 玻璃减薄：公司同时具备化学蚀刻和物理研磨两种方式，是轻薄化解决方案中的性价比之选。
股东结构
- 主要股东：东亚真空电镀厂有限公司持股46.80%，新疆润丰股权投资企业持股1.99%，深圳市升朗实业有限公司持股1.44%。
财务数据（2013Q1）
- 报告日股价：23.71元
- 12mth A股价格区间：9.61/26.66元
- 总股本：489.45百万股
- 无限售A股/总股本：77.73%
- 流通市值：90.20亿元
- 每股净资产：4.62元
- PBR（市净率）：5.13倍
- DPS（每股股息）：2012年10派1.5元
收入结构（2012）
- 显示器件材料：占比达99.20%
- 其他业务：占比不足1%
投资建议
- 目标价：31.36元
- 投资评级：上调至“增持”
风险提示
- OGS量产进度不及预期
- 触控技术路径面临重大变革
- 触控NB和平板电脑出货低于预期
业务发展与市场前景
转型中大尺寸OGS
- 公司已具备对G2.5、G3、G5代线的配套加工能力，未来将加大投资完善OGS后期处理。
- 14英寸OGS直通良率在60%~70%，预计2014年可提升至80%以上。
- 公司已获得14.1英寸和21.5英寸的英特尔公版OGS模组WIN8认证，是目前全球最大尺寸通过认证的OGS模组。
- 与Intel深度合作，有助于公司成为中大尺寸OGS模组的龙头企业。
玻璃减薄技术
- 公司具备化学蚀刻和物理研磨两种减薄方式，可将玻璃厚度减薄至0.6~1.0mm，减薄效率提升40%以上。
- 玻璃减薄是目前最具性价比的轻薄化解决方案，将在智能手机、平板电脑、超级本、AIO等领域广泛应用。
- 公司已与京东方、中航光电、深天马等知名面板厂商合作，未来玻璃减薄业务增长空间大。
收购德普特光电
- 长信科技以约4.01亿元收购赣州德普特100%股权，完成对触摸屏模组的布局。
- 赣州德普特承诺2013-2015年扣非净利润分别为4,000万元、5,300万元、6,800万元。
- 德普特拥有7~17英寸的中大尺寸触摸屏模组生产能力，客户超过170家，包括步步高、创维、诺亚舟等。
- 配合长信的黄光制程，德普特的模组经验和技术可有效缩短OGS量产进程，提升良率。
盈利预测
| 指标 | 2012A | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 8.10 | 19.36 | 30.94 | 43.29 |
| 年增长率 | 37.51% | 138.93% | 59.81% | 39.92% |
| 毛利率 | 38.77% | 34% | 32% | 31% |
| 归属于母公司的净利润（万元） | 204 | 386 | 550 | 725 |
| 每股收益（元） | 0.42 | 0.79 | 1.12 | 1.48 |
| PER(X) | 57.01 | 30.10 | 21.10 | 16.01 |
投资评级与分析师信息
- 投资评级：增持
- 分析师：张涛、单佩韦
- 执业证书编号：S0870510120023、S0870112020002
- 联系电话：021-53519888
- 邮箱：zhangtao@shzq.com、shanpeiwei@shzq.com
- 投资评级定义：股价表现将强于基准指数20%以上
风险提示
- OGS量产进度不及预期
- 触控技术路径面临重大变革
- 触控NB和平板电脑出货低于预期
附表：损益简表及预测
| 指标名称 | 2011A | 2012A | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（万元） | 589 | 810 | 1,936 | 3,094 | 4,329 |
| 营业总成本（万元） | 418 | 593 | 1,506 | 2,468 | 3,498 |
| 营业利润（万元） | 170 | 213 | 431 | 626 | 832 |
| 净利润（万元） | 153 | 204 | 386 | 550 | 725 |
| 摊薄每股收益（元） | 0.31 | 0.42 | 0.79 | 1.12 | 1.48 |
免责条款
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公司业务资格说明
- 公司具备证券投资咨询业务资格。
投资评级体系说明
- 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持
- 行业投资评级：增持、中性、减持
- 投资者应结合自身情况作出投资决策，不应以分析师评级取代个人判断。
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