20210731-国盛证券-涪陵榨菜-002507.SZ-品宣力度加大_渠道持续深耕_3页_626kb

涪陵榨菜 (002507.SZ) 总结

核心内容

涪陵榨菜（002507.SZ）于2021年发布半年报，整体业绩表现呈现增长与利润承压并存的态势。公司通过加强品牌宣传、渠道下沉以及产能扩张，持续巩固其在榨菜市场的龙头地位。

主要观点

营收与利润表现

• 2021年半年度：实现营业收入13.5亿元，同比增长12.5%；归母净利润为3.8亿元，同比下降7.0%。
• 季度表现：Q2营收6.4亿元，同比下降10.8%；Q2归母净利润为1.7亿元，同比下降27.6%。
• 产品结构：榨菜为营收主力，Q2榨菜营收同比增长15.9%，占比提升至89.1%；泡菜营收微增0.85%，萝卜营收大幅下滑27.8%。
• 区域表现：除西南本部地区营收下滑4.8%外，其他区域如华南（+16%）、华东（+24.9%）、华中（+13.3%）均实现双位数增长。

成本与毛利率

• 毛利率提升：2021H1毛利率提升至59.5%，同比增加2.1个百分点。
• 毛利率变动：Q2毛利率同比提升1.6个百分点，但环比下降1.2个百分点。
• 成本控制：青菜头价格上涨背景下，公司通过缩包装提价、采购半成品降低成本、智能化工厂提高效率等方式控制成本。

费用与市场推广

• 销售费用率提升：2021H1销售费用率大幅提升至25.2%，同比增加9.5个百分点。
• 费用结构：市场推广费用同比减少34%，但电商推广费用大幅增加88%，新增品牌宣传费用1.67亿元，主要用于新媒体、梯媒及央视广告。

关键信息

产能扩张

• 现有产能：榨菜产能20.6万吨，泡菜产能1.3万吨。
• 在建项目：东北生产基地在建萝卜产能5万吨；乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）在建榨菜产能20万吨，达产后产能将翻倍。

投资建议

• 未来三年预测：预计2021-2023年营收分别为27.5亿元、32.9亿元、39.3亿元，同比增长分别为20.9%、19.6%、19.7%。
• 归母净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为8.1亿元、10.3亿元、13.2亿元，同比增长分别为4.0%、27.9%、27.6%。
• 估值指标：对应PE分别为33倍、26倍、21倍，维持“买入”评级。

财务指标

• 资产负债表：资产总计从2019年的3362百万元增长至2023年的7270百万元，流动资产和非流动资产均呈上升趋势。
• 现金流量表：2021年现金净增加额为735百万元，2023年预计现金净增加额为921百万元。
• 利润表：2021年净利润为8.08亿元，同比增长4.0%；2023年预计净利润为13.18亿元，同比增长27.6%。
• 主要财务比率：
  • 毛利率从58.6%提升至59.0%。
  • 净利率从30.4%提升至33.5%。
  • ROE从21.1%下降至19.1%，但2023年预计回升至21.1%。
  • P/B从9.4倍下降至4.3倍，显示估值逐步走低。

风险提示

• 原材料价格波动：青菜头等原材料价格波动可能影响成本。
• 行业竞争加剧：市场竞争加剧可能对利润造成压力。

投资评级说明

• 评级标准：基于报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对基准指数的市场表现。
• 股票评级：维持“买入”评级，预期股价将相对基准指数上涨15%以上。

联系信息

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