20250428-诚通证券-涪陵榨菜-002507.SZ-涪陵榨菜2024年年报2025年一季报点评_榨菜主营增收承压_并购扩品充实渠道_7页_1mb

涪陵榨菜2024年年报及2025年一季报显示：公司营收与净利润连续两年负增长，2024年营收2387亿元（-25.6%），归母净利润799亿元（-32.9%）。尽管如此，毛利率提升0.27个百分点至50.99%，销售费用率与管理费用率分别上升0.21pct和0.55pct，净利率下降0.25pct至33.49%。2024年第四季度营收425亿元（-147.7%），归母净利润129亿元（-231.2%），主要因产品搭赠推广导致收入冲减。公司通过低价青菜头原料收购控制成本，支撑“加量不加价”策略，2025年一季度受益于成本优化与效率提升，营收713亿元（-47.5%），归母净利润272亿元（+2.4%），净利率升至38.19%。

公司作为榨菜龙头企业，榨菜收入自2021年高点后连续四年下滑，2024年回落至2044亿元，但市场龙头地位未变。为应对竞争，公司提出“拓品类+拓渠道”双轮战略，拟收购四川味滋美51%股权以拓宽产品线（榨菜、泡菜、豆瓣酱等）和B端渠道（餐饮连锁企业）。通过整合味滋美的成熟B端资源，涪陵榨菜可加速餐饮产品布局，同时借助自身C端网络提升新产品的市场渗透。

2024年公司优化销售激励机制，实施三年期销售人员考核方案，降低基础任务并增加推荐奖励，增强渠道开发积极性。同时，公司连续两年高分红（2023年派现346亿元，2024年预案派现485亿元），未送红股或转增股本，吸引投资者。

盈利预测显示：2025-2027年公司营收预计增长至2459/2651/2875亿元，同比增速30%/78%/85%；净利润将达862/897/966亿元，对应EPS0.75/0.78/0.84元。当前PE（181倍）与PB（17倍）反映估值，维持“推荐”评级。

主要风险包括消费信心不足、市场需求减弱、并购不确定性及食品安全隐患。公司通过控费、优化现金流和提升产品附加值（如复合调味料）强化竞争力，但仍需关注行业竞争加剧与经营整合风险。