20171130-西南证券-制造业PMI数据点评_企业景气度回升并不一定反映经济基本面改善_5页_840kb

报告摘要

企业景气度回升并不一定反映经济基本面改善

核心内容总结

11月制造业PMI指数为51.8%，环比上升0.2个百分点，达到年内次高点。然而，这一回升并不意味着经济基本面的改善，而是由工业品价格的上涨所驱动。

主要观点

企业景气度回升的动因：
企业景气度的改善主要来源于工业品价格的回升，而非实际需求的增强。限产政策导致生产收缩，但企业盈利状况因价格上升而改善，从而提升其乐观预期。
供需双缩格局：
高频数据显示，随着采暖季的来临，限产政策加强，高炉开工率和六大发电集团耗煤量增速明显放缓。同时，房地产销售放缓和基建投资受地方政府债务管控影响，整体需求疲软。
PMI与经济基本面的相关性减弱：
近年来，制造业PMI与经济基本面（如工业增加值、投资增速）的相关性有所下降，而与PPI（工业品价格指数）的相关性增强，说明企业景气度更多反映价格变化而非实际经济状况。
工业品价格上升的持续性有限：
需求持续走弱，即使限产政策未进一步加强，供给也难以显著趋紧。因此，工业品价格上涨动力不足，难以持续。价格回落可能抑制企业补库存意愿。
经济下行压力持续：
尽管企业景气指数小幅回升，但经济仍面临供需双缩的挑战。预计2017年第四季度和2018年第一季度GDP同比增速分别为6.6%和6.5%。政策仍保持审慎，资金面偏紧，短期内债券市场将震荡。
出口增速放缓：
出口订单指数显示，出口增速将延续稳步放缓态势，表明外部需求疲软对制造业的影响仍在持续。

关键信息

PMI指数表现

11月PMI总指数：51.8%（环比上升0.2个百分点）
生产指数：54.3%（环比上升0.9个百分点）
新订单指数：53.6%（环比上升0.7个百分点）
中小型企业PMI：分别提升0.7和0.8个百分点至50.5%和49.8%
大型企业PMI：小幅回落

工业品价格与经济基本面

工业品价格上涨：主要由限产政策导致产出收缩，而非需求增长。
PPI与PMI的高相关性：显示企业盈利改善推动景气度上升，但不反映实际经济改善。

高频数据与供需情况

高炉开工率：下降至63%左右，较此前下降10个百分点以上。
六大发电集团耗煤量同比增速：下降至零附近。
房地产销售放缓：对整体需求形成压制。
基建投资放缓：受地方政府债务和PPP政策限制。

库存与价格走势

原材料库存指数：11月为48.4%，环比下降0.2个百分点。
产成品库存指数：保持在46.1%。
PPI同比涨幅：近期有所攀升，但需求疲软将限制其持续性。

政策与市场影响

政策审慎：监管持续加强，资金面偏紧。
债券市场：预计短期内将延续震荡态势。
投资评级：报告未给出具体投资建议，但提供了评级标准。

数据来源与图表说明

图1：PMI指数有所上升
图2：各分项指数普遍有所回升
图3：中采PMI与PPI环比具有高度相关性
图4：PMI生产指数与工业增加值相关性下降
图5：大型企业盈利能力有所回落
图6：出口增速将延续稳步放缓态势

表格信息

| 指标 | 2016-07 | 2016-08 | 2016-09 | 2016-10 | 2016-11 | 2016-12 | 2017-01 | 2017-02 | 2017-03 | 2017-04 | 2017-05 | 2017-06 | 2017-07 | 2017-08 | 2017-09 | 2017-10 | 2017-11 |
|--------------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| PMI总指数 | 49.9 | 50.4 | 50.4 | 51.2 | 51.7 | 51.4 | 51.3 | 51.6 | 51.8 | 51.2 | 51.2 | 51.7 | 51.4 | 51.7 | 52.4 | 51.6 | 51.8 |
| 生产量 | 52.1 | 52.6 | 52.8 | 53.3 | 53.9 | 53.3 | 53.1 | 53.7 | 54.2 | 53.8 | 53.4 | 54.4 | 53.5 | 54.1 | 54.7 | 53.4 | 54.3 |
| 新订单 | 50.4 | 51.3 | 50.9 | 52.8 | 53.2 | 53.2 | 52.8 | 53.0 | 53.3 | 52.3 | 52.3 | 53.1 | 52.8 | 53.1 | 54.8 | 52.9 | 53.6 |
| 产成品库存 | 46.8 | 46.6 | 46.4 | 46.9 | 45.9 | 44.4 | 45.0 | 47.6 | 47.3 | 48.2 | 46.6 | 46.3 | 46.1 | 45.5 | 44.2 | 46.1 | 46.1 |
| 原材料库存 | 47.3 | 47.6 | 47.4 | 48.1 | 48.4 | 48.0 | 48.0 | 48.6 | 48.3 | 48.3 | 48.5 | 48.6 | 48.5 | 48.3 | 48.9 | 48.6 | 48.4 |
| 采购量 | 50.5 | 52.6 | 51.9 | 52.4 | 52.9 | 52.1 | 52.6 | 51.4 | 53.4 | 51.9 | 51.5 | 52.5 | 52.7 | 52.9 | 53.8 | 53.2 | 53.5 |
| 购进价格 | 54.6 | 57.2 | 57.5 | 62.6 | 68.3 | 69.6 | 64.5 | 64.2 | 59.3 | 51.8 | 49.5 | 50.4 | 57.9 | 65.3 | 68.4 | 63.4 | 59.8 |

分析师信息

分析师：杨业伟
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投资评级说明

公司评级：
- 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下