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基建加速对地方政府信用不一定全是好事

核心内容

本报告分析了基建加速对地方政府财政状况及信用风险的影响。尽管基建修复是当前经济的重要线索，但财政支出的增加并不必然带来地方政府信用的改善。报告指出，只有财政支出能够有效转化为财政收入的地方政府，其债务风险才可能因基建加快而降低；反之，若财政支出无法带来相应的财政收入，则会增加地方债务压力。

主要观点

• 基建与财政支出的关系：基建加快将推动财政支出增长，但其对经济的拉动作用正在减弱，符合瓦格纳法则。
• 财政支出比率：该指标（GDP/公共财政支出）用于衡量财政乘数效应。比率越高，财政支出对经济的拉动越强；反之则越弱。
• 财政收入比率：该指标（GDP/(公共财政收入+转移性收入)）反映单位财政收入所需GDP规模。近年来因减税降费政策，该比率有所上升。
• 财政收支效率指数：该指数（财政支出比率/财政收入比率）反映财政支出的经济性。指数越低，财政支出对经济的贡献越小，地方政府信用风险越高。
• 区域差异：不同省份和城市在财政收支效率方面存在显著差异。发达地区如福建、江苏、浙江等财政收支效率较高，而欠发达地区如贵州、西藏、新疆等则相对较低。

关键信息

1. 财政支出比率分析

• 省维度：财政支出比率高于5的省份为发达地区，如福建、江苏、山东、广东、浙江；比率低于3的省份为欠发达地区，如吉林、海南、贵州、黑龙江、宁夏。
• 市维度：财政支出比率最高的城市包括泉州、常州、佛山、东莞、莆田；比率最低的城市包括阿里、那曲、昌都、克孜勒苏州、日喀则。

2. 财政收入比率分析

• 省维度：财政收入比率最高的省份包括福建、江苏、河南、山东、广东、安徽、浙江；比率最低的省份包括西藏、青海、甘肃、海南、新疆、吉林、宁夏、黑龙江。
• 市维度：财政收入比率最高的城市包括安庆、泉州、秦州、扬州、南通；比率最低的城市包括阿里、那曲、昌都、日喀则、山南。

3. 财政收支效率指数

• 省维度：有13个省份财政收支效率指数低于1，表明财政支出可能加剧政府风险，典型省份包括贵州、河南、陕西、天津、河北、青海。
• 市维度：有26个城市的财政收支效率指数不足1，代表城市包括中山、盐城、乐山、郑州、扬州、长沙、长春、呼和浩特、青岛、贵阳、大连、厦门。

4. 信用利差与财政效率的关系

• 省维度：财政收支效率越高的省份，信用利差越低；反之则越高。
• 市维度：城市财政收支效率指数与信用利差相关性不显著，可能因为城市利差定价还参考其他静态指标，如负债率。

5. 基建加速的潜在影响

• 基建加速对中西部省份的城投风险未必有利，尤其是财政收支效率较低的地区。
• 地区经济的雁行理论（即经济发达地区带动欠发达地区发展）可能并不适用于当前情况。

数据与图表

• 主要市场指数：

  • 上证综指: 3361.44
  • 深圳成指: 13328.06
  • 沪深 300: 4563.77
  • 中小盘指: 4448.87
  • 创业板指: 2908.94

• 图表说明：

  • 图1至图14展示了财政支出与收入比率、效率指数与信用利差之间的关系。
  • 图表来源：Wind，国元证券研究所

风险提示

• 数据统计可能存在偏差。
• 经济及货币政策可能超预期，影响财政收支效率和信用利差。

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