20241108-东兴证券-11月美国FOMC点评_未来通胀路径并不一定上行_降息并未结束_6页_989kb

报告摘要

标题：未来通胀路径并不一定上行，降息并未结束 ——11月美国FOMC点评

分析师观点

降息事件：美联储11月会议决定降息25个基点，联邦基金利率（FFR）区间从4.75%-5%下调至4.5%-4.75%。
政策前景：
- 降息尚未结束：鲍威尔重申经济和就业处于“刚刚好”的水平，不再需要加息，政策利率仍处于限制性区间。市场之前预计的11月一次性降息50个基点可能过于乐观，预计未来降息节奏更趋向灵活，不会过快。
- 通胀视角：未来通胀路径存在不确定性，但“不必然上行”。若通胀能稳定在2%-3%区间附近，政策利率最终有望降至4%，但降息速度需与政策目标匹配。
- 利率期限结构：十年期美债收益率上限模型支持维持在4.6%-4.85%之间，下限约束上移。
近期影响与展望：
- 经济数据：近期CPI表现符合预期，经济下行风险略微下降。
- 大选影响：特朗普重返白宫，其政策立场（既反对高利率，但预计通胀不严重）不影响当前降息决议。
- 美股表现：支持其对美股“中性略偏积极”的判断，长线仓位不变，建议大选后视流动性尝试短线操作。
- 债市风险：十年期美债收益率接近模型上限，可能造成震荡。
- 通胀与油价：年内油价稳定，季节性通胀回升合理；核心通胀显示经济活力。
历史借鉴与经验：过往降息周期常嵌套小规模加息，政策调整更倾向于应对实际经济基本面变化。财政及外部地缘政治风险（如特朗普关税）也会带来潜在通胀压力，但受油价及财政紧缩预期影响，中期通胀压力可控。历史经验不支持大幅降息一次到位的预期。
未来利率路径：除非通胀持续高企，美联储其政策利率最终仍将回归中性附近，首先关注的仍是基础经济和通胀数据。
风险提示：需警惕海外通胀超预期、贸易摩擦加剧、银行风险暴露、财政政策超宽松及潜在服务通胀失控等风险。

总结

美联储11月降息25基点是政策转向的信号。核心观点是，当前经济状态支持降息继续，但终点是中性利率，而非一步到位；通胀影响复杂，需要与经济增长共同判断货币政策节奏，未来降息将是渐进过程。标普500和纳斯达克指数曾受困于对强劲数据的担忧；鲍威尔明确表示不再需要“口袋里放点更紧”，开启降息通道，但市场对于缩表的影响仍需分析。