20171130-国金证券-11月PMI数据评论_整体小幅改善_但价格进一步下行_5页_712kb

11月PMI数据总结

核心内容概述

11月中国制造业PMI录得51.8，较前值小幅回升0.2个百分点，非制造业PMI录得54.8，较前值回升0.5个百分点。整体经济活动呈现小幅改善，但价格下行压力依然存在，显示经济仍面临一定的下行趋势。

制造业PMI分析

主要观点

• 供需同步改善：产出指数回升0.9至54.3，新订单指数回升0.7至53.6，供需同步改善，但需求改善幅度弱于供给。
• 限产力度低于预期：供给端受到限产力度不足的支撑，生产有所回升。
• 内部需求季节性回升：需求端受益于季节性因素和外部需求相对稳定，总需求小幅改善。
• 库存变化：原材料库存继续收缩（-0.2至48.4），产成品库存持平（+0至46.1），采购量回升（+0.3至53.5），反映企业对未来需求预期仍偏悲观。
• 价格下行：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均进一步下行，购进价格指数下降3.6至59.8，出厂价格指数下降1.4至53.8，显示需求下滑预期带来的价格压力。
• 进出口改善：进口和出口指数均小幅回升，分别至51.0和50.8，与欧日PMI改善一致，但与美国PMI走弱形成对比。
• 企业规模差异：大型企业扩张继续减速，中型企业自萎缩区间回升，小企业收缩区间内改善，显示中小企业季节性改善幅度强于大企业。

关键信息

• 产出、新订单指数小幅回升，显示供需同步改善。
• 原材料库存收缩，产成品库存持平，采购量回升，反映企业对未来需求预期偏弱。
• 原材料和出厂价格指数均下行，显示价格涨速放缓。
• 进出口指数小幅回升，但外部需求边际改善趋弱。
• 企业规模差异明显，大企业仍受限产影响，中小企业改善更显著。

非制造业PMI分析

主要观点

• 整体小幅改善：非制造业商务活动指数回升0.5至54.8，业务活动预期扩张加速（+1.0至61.6），显示非制造业活动保持高景气。
• 行业表现分化：批发、零售、航空运输、装卸搬运、邮政快递、电信、互联网及软件信息技术、保险等行业处于较高景气区间；道路运输、住宿、餐饮、房地产、居民服务等行业低于临界点。
• 建筑业扩张加速：建筑业商务活动指数回升2.9至61.4，显示短期基建投资仍具支撑。

硬数据与PMI的差异

• PMI与硬数据背离：11月PMI显示生产改善，但钢厂开工率和电厂煤耗环比走弱，显示实际生产活动未明显回升。
• 价格指数回落：制造业PMI购进价格指数同比下跌12.5%，出厂价格指数同比下跌7.7%，显示PPI同比增幅可能显著下降，对名义变量形成向下压力。
• 硬数据改善有限：尽管PMI显示小幅改善，但消费、投资、工业生产、进出口等硬数据可能并未同步改善，外部需求边际改善趋弱，消费仍受汽车和地产链条拖累。

风险提示

1. 货币政策紧缩：货币政策仍保持较紧态势，资金利率上升可能加重实体经济下行压力。
2. 财政政策趋紧：基建投资与财政支出相关性高，未来增速下滑可能对经济造成更大影响。
3. 房地产价格预期变化：房地产价格预期变化可能对房地产行业和相关金融机构带来较大影响。
4. 金融监管加强：金融强监管与政策收紧形成合力，可能加剧经济下行压力。

图表说明

• 图表1：11月制造业PMI扩张速度小幅回升
• 图表2：供给和需求扩张速度回升
• 图表3：产成品和原材料库存同时萎缩，采购量回升
• 图表4：价格涨势进一步放缓
• 图表5：进出口从荣枯线附近有所回升
• 图表6：大企业减速，中小企业改善但小企业仍萎缩
• 图表7：非制造业商务活动指数扩张速度小幅回升
• 图表8：建筑业大幅回升，服务业小幅回升

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