可转债4月展望：纠结不一定难选-20230402-兴业证券-62页_2mb

可转债4月展望总结

核心内容

2023年4月可转债市场整体仍处于分化状态，缺乏增量资金，市场风格极致化，转债需退而求其次。投资者应关注行业分化、资金效率、风险偏好变化及估值修复情况，以调整投资策略。

主要观点

• 市场分化持续：转债市场自2020年以来分化成为常态，近期估值波动有限，反映出资金面的不足和存量博弈的现实。
• 风格极致化：3月市场风格极致化，AI扩散方向表现突出，而新能源、复苏方向未见基本面支撑，资金偏好出现明显分化。
• 基金表现：固收增强型基金和二级债基的转债仓位处于历史高位，但基金整体难以持续跑赢指数，绩优产品主要依靠偏配或灵活交易策略。
• 估值修复过半：2023年一季度的业绩修复力度可能低于预期，转债市场估值修复已过半，后续需关注Q2环比修复情况。
• 风险偏好：风险偏好处于底部震荡，外资和杠杆盘对指数影响较大，但整体市场仍需观察资金面变化及政策导向。

关键信息

转债市场现状

• 增量资金不足：市场整体缺乏增量资金，导致分化加剧。
• 估值分化明显：不同行业和个券之间的估值差异显著，如银行板块估值偏弱，而电子、计算机等板块估值偏高。
• 新券上市强势：3月新券上市次日表现较好，市场资金继续选择“炒新”。
• 老券表现不佳：部分权重老券如苏银转债、隆22转债估值改善有限，显示需求不足。

转债市场展望

• 风格极致：AI扩散方向成为进攻主线，而复苏方向仍需观察资金流向和业绩验证。
• 风险偏好关键：风险偏好能否抬升是4月市场分化是否延续的关键观察点。
• 海外因素：联储加息放缓，但高息环境对金融体系的中期影响仍需关注。

转债组合推荐

• 白马组合：精选少数优质标的，结合短期景气度筛选，注重弹性。组合中每周调整1-2个标的，月报中可能进行重大调整。
• 量化组合：构建多因子组合，重点考虑正股因子和转债估值等特殊因子，推荐如伯特转债、爱迪转债等。
• 低价基本面组合：选择低价且具备基本面支撑的转债，如金能转债、新乳转债等，但绝对收益能力阶段性下降。
• 风格组合：分为进攻属性和期权属性，进攻方向偏向AI扩散，如烽火转债、华亚转债；期权属性推荐复苏方向和传统赛道，如储能、光伏、汽车智能化等。

详细组合推荐

白马组合

• 调入标的：法兰转债（机械设备，受益于重卡和换电趋势）、国微转债（电子，FPGA芯片）、金盘转债（电气设备，大储优质品种）、赛轮转债（化工，价格改善）、宏图转债（计算机，卫星应用）、立昂转债（电子，硅片+功率器件+射频芯片代工）、游族转债（传媒，AI应用端扩散）。
• 调出标的：帝尔转债、天23转债、北港转债。

量化多因子组合

• 推荐标的：伯特转债（汽车）、爱迪转债（汽车）、万顺转2（轻工制造）、麒麟转债（化工）、宏川转债（交通运输）、温氏转债（农林牧渔）、东杰转债（机械设备）、现代转债（医药生物）、凯中转债（电气设备）、湘佳转债（农林牧渔）、科利转债（电气设备）、敖东转债（医药生物）、白电转债（电气设备）、鲁泰转债（纺织服装）、东湖转债（建筑装饰）、拓斯转债（机械设备）、大秦转债（交通运输）、中信转债（银行）、绿茵转债（公用事业）、浦发转债（银行）。

低价基本面组合

• 推荐标的：金能转债（采掘，原材料端降价）、新乳转债（食品饮料，低温巴氏奶产品供不应求）、捷捷转债（电子，功率半导体IDM企业）、莱克转债（家用电器，地产后周期修复）、广大转债（钢铁，风电齿轮箱零部件供应商）、冠宇转债（电气设备，储能产能释放）、白电转债（电气设备，下游需求改善）、洽洽转债（食品饮料，格局分散下的领先品牌）、西子转债（电气设备，储能&钙钛矿）、蒙娜转债（建筑材料，地产后周期修复）、回天转债（化工，光伏放量的beta）、中特转债（钢铁，高ROE特钢品种）、顺博转债（有色金属，高弹性锻造材料供应商）。

风格组合

• 进攻性方向：电子方向具备不错的进攻属性，推荐如精测转债（机械设备，受益于行业景气+国产替代）、华亚转债（机械设备，弹性大的设备零件供应商）、彤程转债（化工，子公司北京科华制造krf）、华兴转债（机械设备，平板显示检测与半导体测试设备）、兴森转债（电子，算力芯片封装核心环节）、立昂转债（电子，三大业务布局）、南电转债（电子，ARF光刻胶）、胜蓝转债（电子，电子连接器及精密零组件）、商络转债（电子，AI服务器带来增量）、芯海转债（电子，ADC+MCU+AloT芯片大幅增长）、世运转债（电子，高频高速PCB）、华正转债（电子，高端CCL及铝塑膜产能释放）、景20转债（电子，华为供货）。

风险提示

• 海外波动加大
• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期