20181229-招商证券-东方盛虹-000301.SZ-注入长丝优质资产_未来打造_炼化-PTA-聚酯_平台_26页_2mb

东方盛虹（000301.SZ）详细总结

核心内容

东方盛虹（000301.SZ）通过借壳东方市场成功登陆资本市场，业务重心转向涤纶长丝。公司背靠盛虹集团，未来PTA和炼化资产注入预期强，形成完整的“原油-芳烃-PTA-聚酯-化纤”产业链。

主要观点

• 资产注入预期：盛虹集团旗下的虹港石化PTA和盛虹炼化一体化项目将注入上市公司，提升盈利能力和产业链完整性。
• 盈利改善：注入国望高科长丝资产后，公司盈利大幅提升，2018年前三季度实现净利润6.50亿元。
• 行业集中度提升：涤纶长丝行业集中度持续上升，龙头企业盈利中枢有望上移。
• 成本优势：公司长丝产品差异化率高，毛利率位居行业前列；新增产能具备成本优势。
• 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价6.3~6.8元，基于未来资产注入和内生增长潜力。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：5.5元
• 目标估值：6.30~6.80元
• PE（2018~2020）：23.0、15.6、14.0倍
• PB（2018~2020）：3.2、2.7、2.2倍

资产整合与业务结构

• 重组前：东方市场以电力、热能和房地产租赁为主，2018年1-9月营收达133.99亿元。
• 重组后：涤纶长丝成为主要业务，占营收和毛利的90%以上。
• 国望高科：涤纶长丝产能190万吨，产品包括POY、FDY、DTY，其中DTY占比超50%，毛利率领先行业。

未来产能扩张

• 2019年：港虹纤维项目投产，新增20万吨长丝产能，DTY产能提升。
• 2020年：预计新增涤纶长丝产能204万吨，公司产能将达210万吨。
• 盛虹炼化项目：预计2021年投产，产能1600万吨，将解决PTA和长丝的原料需求。

行业分析

• 涤纶长丝：2019年供需压力增大，但龙头企业盈利空间仍较大。
• PTA：2019年产能投放少，供需有望改善，预计2020~2021年新增产能1440万吨。
• PX：2019年全球供应过剩，行业洗牌加剧，但公司拥有280万吨PX产能，可满足PTA需求。

盈利预测

• 2018~2020年净利润：9.58亿元、14.13亿元、15.66亿元
• EPS：0.24元、0.35元、0.39元
• 盈利增长：主要来自长丝业务扩产和PTA资产注入。

风险提示

• 下游需求下降：可能导致涤纶长丝价差收窄。
• 原材料涨价：PTA和MEG涨幅过大可能压缩盈利空间。
• 资产注入不达预期：可能影响盈利增长。

详细结构

一、借壳东方市场，成功登录资本市场

• 重组时间：2018年8月
• 重组内容：东方市场以非公开发行股份的方式购买国望高科100%股权，公司更名为东方盛虹。
• 股权结构：控股股东变更为盛虹科技，实际控制人变更为缪汉根、朱红梅夫妇。
• 业绩承诺：国望高科2018年扣非净利润不低于12.44亿元，2018~2020年累计不低于40.58亿元。

二、注入长丝业务，公司规模和盈利大幅提升

• 国望高科：2017年营收162.99亿元，净利润14.29亿元，2018年前三季度营收133.99亿元，净利润6.50亿元。
• 产品结构：以DTY为主，2017年DTY产能81.39万吨，占总产能51.35%。
• 毛利率：涤纶长丝综合毛利率14.84%，高于行业平均水平，主要得益于差别化产品占比高（81.63%）。

三、涤纶长丝供需压力增大，龙头企业依然保持较好盈利

• 行业集中度：2016~2019年CR5从33%提升至43%，预计2020年提升至47%。
• 成本优势：新增产能采用大型化和自动化技术，降低加工成本。
• 供需预测：2019年涤纶长丝新增产能285万吨，有效产能增速7.26%，但需求增速可能放缓。

四、背靠盛虹集团，未来PTA和炼化资产注入预期强

• 盛虹集团：成立于1992年，2017年营收突破1000亿元，2020年营收有望突破2000亿元。
• 虹港石化：PTA产能150万吨，二期240万吨正在建设，2018年预计实现扣非后净利润为正。
• 盛虹炼化项目：规划1600万吨/年炼化一体化项目，预计2021年投产，解决PTA原料需求。

五、盈利预测和投资建议

• 盈利预测：不考虑资产注入，2018~2020年净利润分别为9.58亿元、14.13亿元、15.66亿元。
• 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价6.3~6.8元，基于未来资产注入和内生增长潜力。

六、风险提示

• 下游需求下降：可能导致涤纶长丝价差收窄。
• 原材料涨价：PTA和MEG涨幅过大可能压缩盈利空间。
• 资产注入不达预期：可能影响盈利增长。