20181031-安信证券-众信旅游-002707.SZ-单季业绩受事件性因素影响_零售业务拓展顺利盈利能力大幅提升_5页_449kb

众信旅游2018年第三季度业绩总结

核心内容

2018年第三季度（Q3）众信旅游（002707.SZ）业绩受到事件性因素影响，但整体表现仍保持盈利能力提升的趋势。公司全年预计归母净利在1.86-2.79亿元之间，同比增幅-20%至+20%。

主要观点

• 业绩波动原因：Q3单季营收和净利润均出现下滑，主要由于普吉岛沉船事件和俄罗斯包机业务取消对业务造成冲击。

  • 普吉岛沉船事件导致赴泰国旅游人次减少，特别是7月和8月同比分别下降1%和12%，对泰国游收入产生负面影响。
  • 俄罗斯包机业务因维姆航空破产而未能重启，影响了公司在该市场的收入。

• 毛利率提升：尽管Q3营收下滑，但毛利率仍保持增长，主要得益于零售业务的拓展和产品升级。

  • 零售业务增速较快，占比持续提升，且通过产品升级提升了盈利能力。
  • 收购竹园国旅后，集中采购优势逐步显现，有助于进一步提升毛利率水平。

• 费用率变化：Q3三费费用率整体上升1.03个百分点，其中销售费用率显著上升，主要由于渠道扩张和泰国业务下滑带来的销售成本增加。

  • 管理费用率有所下降，财务费用率上升，主要与银行借款和可转债利息支出增加有关。

• 净利率提升：受益于毛利率提升和非经常性损益的增厚，公司净利率为2.21%，同比上升0.25个百分点。

• 零售业务布局：公司持续加快零售业务扩张，提升品牌影响力和市场占有率。

  • 通过发行股份收购竹园国旅剩余30%股份，预计11月实现并表，增强对竹园国旅的控制力，进一步整合资源。

• 产业链掌控力：公司深入布局目的地资源，拓展欧洲、日本、美国、东南亚等出境游热点地区，通过收购上下游资源和成立落地服务公司，提升产业链掌控力。

关键信息

业绩数据

• 2018Q1-3营收93.90亿元，同比增长1.80%。
• 2018Q3单季营收36.08亿元，同比下降13.65%。
• 2018Q3归母净利7054万元，同比下降18.25%。
• 2018Q3归母扣非净利6961万元，同比下降18.45%。

财务指标

• 毛利率：2018Q1-3为10.90%，同比提升0.78个百分点；2018Q3为10.56%，同比提升0.71个百分点。
• 销售费用率：2018Q3为6.28%，同比上升0.96个百分点。
• 管理费用率：2018Q3为1.14%，同比下降0.19个百分点。
• 财务费用率：2018Q3为0.38%，同比上升0.26个百分点。
• 净利率：2018Q3为2.21%，同比上升0.25个百分点。
• EPS：2018Q3为0.246元。

投资建议

• 维持“买入-A”评级，目标价7.50元，对应2018年25倍PE。
• 下调公司2018-2020年盈利预测为2.53/2.95/3.58亿元，对应EPS为0.30/0.33/0.40元。

风险提示

• 突发事件：自然灾害、战争、流行病、政治等事件可能影响出境游客流量。
• 汇率波动：人民币大幅贬值可能降低出境游需求。
• 整合风险：收购竹园国旅后的整合效果可能不及预期。

财务报表预测

估值与投资评级

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：7.50元，对应2018年25倍PE。
• 股价表现：截至2018年10月31日，股价为6.15元，12个月价格区间为6.01-13.39元。

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