20180812-东吴证券-众信旅游-002707.SZ-中报业绩亮眼_零售业务盈利能力显现_4页_658kb

报告摘要

众信旅游中报总结

核心内容

众信旅游在2018年中报中展现出强劲的业绩增长，尤其在零售业务方面盈利能力显著提升，推动公司整体业绩稳步增长。公司维持“买入”评级，预计未来三年将实现持续增长。

主要观点

业绩增长超预期：2018年上半年公司实现营收58.14亿元，同比增长15.03%；净利润1.55亿元，同比增长33.41%；归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长45.18%。其中，二季度营收和归母净利分别同比增长18.44%和60.9%。
盈利结构优化：非经常性损益显著增厚业绩，包括政府补助和投资收益，其中政府补助同比增长142%，投资收益达2273万元。同时，公司通过提价和集中采购提升零售业务毛利率。
出境游业务表现亮眼：出境游业务在17年下半年开始回暖，18年1-4月国际航线民航客运量同比增长14.3%；上半年四大航空公司国际客运量增长15.46%，其中南方航空和海南航空增速较高，分别达17.73%和18.28%。亚洲和欧洲市场均表现良好，泰国、越南、日韩及欧洲客流均有显著增长。
批零一体战略深化：公司通过收购竹园国旅剩余股权，进一步巩固出境游龙头地位。竹园国旅上半年贡献营收23.78亿元，同比增长11%，净利0.68亿元，同比增长24%。下半年竹园并表后将带来更大业绩贡献。
零售业务放量：零售业务上半年营收8.99亿元，同比增长16.87%，毛利率提升显著，准直营模式助力渠道扩张，门店数量达405家，计划至2019年底覆盖全国1000家门店。
其他业务稳健发展：整合营销业务收入3.28亿元，同比增长0.74%，旅游+业务如游学、健康等稳步推进；国内游收入在较低基数基础上同比增长约50%；移民置业和货币兑换业务发展良好。

关键信息

财务数据

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	12,048	14,879	17,699	20,645
净利润（百万元）	233	314	435	527
每股收益（元/股）	0.27	0.37	0.51	0.62
P/E（倍）	34.44	25.51	18.42	15.21

估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股净资产（元）	2.63	2.97	3.46	4.05
资产负债率（%）	52.1%	45.3%	43.3%	42.1%
ROE（%）	11.5%	13.5%	13.9%	14.5%
EV/EBITDA	17.99	14.52	11.78	9.65

风险提示

出境游复苏不及预期
行业竞争激烈
目的地发生恶性事件

财务预测与评级

盈利预测：预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为3.14亿元（+35%）、4.35亿元（+39%）、5.27亿元（+21%），对应EPS分别为0.37元、0.51元、0.62元。
估值：当前市值80.12亿元，对应PE分别为26倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。
行业展望：行业持续向好，叠加前期费用高基数，预计Q3业绩有望维持高增长。