20181029-西南证券-众信旅游-002707.SZ-零售业务逆势增长_短线目的地拖累整体业绩_5页_765kb

众信旅游2018年三季报点评总结

核心内容概述

众信旅游（002707）在2018年前三季度实现营收94.4亿元，同比增长2.2%；归母净利润2.1亿元，同比增长15.0%；扣非净利润1.9亿元，同比增长3.8%。其中，第三季度营收36.2亿元，同比下滑13.4%，归母净利润0.7亿元，同比下滑18.3%。公司预计2018年全年归母净利润为1.9-2.8亿元，同比增长-20%至+20%。

主要观点与关键信息

1. 业务表现

• 零售业务逆势增长：公司通过“准直营”模式快速扩张零售渠道，截至2018Q3已拥有门店约430家，预计年底达500家。前三季度零售业务营收同比增长22%，毛利率微幅提升0.2个百分点。
• 批发业务下滑：受行业竞争加剧及促销影响，批发业务营收下滑约3%。
• 商务会奖业务增长：前三季度商务会奖业务营收同比增长约10%。
• 其他业务增长显著：其他旅游业务（如酒店运营、货币兑换等）增长较快，其中2018年H1兑换外币量折合1356.08万美元，同比增长6.09%。

2. 行业影响

• 泰国翻船事故：对东南亚短线游造成较大影响，公司通过促销消化前期采购，导致东南亚目的地毛利率下滑，拖累整体业绩。
• 期间费用变化：销售费用率同比增长1个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，财务费用率因可转债利息计提而上升0.3个百分点，整体期间费用率上升1个百分点至7.8%。

3. 产业链布局

• 收购竹园国旅30%股权：该交易已于10月25日过审，竹园国旅专注于亚洲短线游产品，与公司长线游形成互补，提升资源整合能力。
• 多元化业务拓展：公司在保证资金周转顺畅的前提下积极拓展产业链相关业务，如瑞士酒店运营、货币兑换、移民置业、保理等，未来有望形成多点开花格局。

4. 盈利预测与评级

• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.29元、0.37元、0.46元。
• 盈利预测：公司2018年全年归母净利润预计为250.29-317.24亿元，同比增长7.59%-26.75%。
• 估值指标：PE从22降至20，PB从2.31降至1.80，EV/EBITDA从10.25降至5.86。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司有望享受行业复苏红利，产品结构优化与规模效应将支撑业绩高成长。

5. 风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响整体旅游需求。
• 新业务推进不及预期：可能影响公司多元化布局。
• 汇率波动：可能对跨境业务产生不利影响。

财务数据概览

财务预测与估值

公司竞争力分析

• 行业龙头地位：公司为国内出境游龙头企业，具有较强的先发优势和卓越的产品开发能力。
• 渠道布局：通过直营与“准直营”模式快速拓展零售渠道，提升市场占有率。
• 资源整合：收购竹园国旅，实现长线与短线游产品互补，强化行业领先地位。
• 成本控制：与50多家航空公司合作，降低机票成本，提升盈利能力。

未来展望

• 零售业务占比提升：预计未来零售业务将逐渐成为主要收入来源。
• 多元化业务布局：通过拓展酒店、货币兑换、移民置业等业务，实现多点开花，增强内生盈利。
• 行业复苏红利：随着宏观经济回暖，公司有望持续受益于出境游市场复苏。

风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响旅游需求。
• 新业务推进不及预期：可能影响公司多元化战略。
• 汇率波动：可能对跨境业务造成不利影响。