20240429-德邦证券-贵州茅台-600519.SH-2024一季报点评_一季度税金影响业绩_开局奠定优良基础_4页_680kb

贵州茅台2024年第一季度业绩分析报告总结

贵州茅台披露的一季报显示，公司2024年第一季度实现营业收入4577.6亿元，同比增长18.11%；归母净利润1689.6亿元，同比增长15.73%。收入略超市场预期，但业绩增速低于收入增速主要系税金率同比提高所致。截至期末，合同负债达9523亿元，同比增幅达143.3%。

从产品结构看，茅台酒业务实现营收3970.7亿元，同比增长17.75%；系列酒实现营收593.6亿元，同比增长18.39%。系列酒增速略快于茅台酒整体，复盘发现主要由于高基数效应，两年复合增长率达31.6%。

在渠道方面，批发渠道收入增长25.78%，直销渠道增长8.49%（若剔除i茅台则增长83.2%）。值得注意的是，本季国内经销商新招17家，均为系列酒经销商，招商数量创近两年单季新高。

财务指标显示，公司毛利率保持稳定在92.61%，净利率略降至52.57%。下滑主要受税金及附加率同比上升16.4个百分点影响，公司预计此波动属正常经营范畴。

投资机构维持"买入"评级，上调2024-2026年营收预测分别为17407.3亿、20107.7亿、23265.6亿元，对应PE分别为247倍、210倍、180倍。

研究机构要点归纳如下：

1. 收入略超预期（18.11%），业绩增速（15.73%）放缓主要因税金率提高（同比+164个百分点）
2. 茅台酒增长稳健（+17.75%），系列酒在高基数下仍保持31.6%的两年复合增长率
3. 批发渠道仍是主力，但直销占比同比下滑3pct（总占比42.2%）
4. 税收政策影响显著，毛利率稳定依赖于品牌溢价，净利率波动属正常经营范畴
5. 提价政策（出厂价平均上调20%）将支撑全年业绩目标

风险提示：

1. 消费税落地影响估值
2. 新品推广不及预期
3. 酒类需求恢复力度不足