20241027-浙商证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台24Q3季报点评报告_Q3业绩符合预期_全年目标达成可期_4页_636kb

贵州茅台2024年Q3季报分析总结

1. 投资要点

• 业绩表现：贵州茅台发布2024年Q3财报，前三季度营业总收入12312.3亿元，同比增长169.1%；归母净利润6082.8亿元，同比增长150.4%。Q3单季营业总收入3967.1亿元，同比增长155.6%；归母净利润1913.2亿元，同比增长132.3%，业绩符合市场预期。

2. 业绩亮点

• 产品结构变化：茅台酒收入贡献额同比增速从Q1的158.8%提升至Q3的163.2%，前三季度茅台酒收入占比达83.9%，较去年同期提升0.38个百分点，系因中秋国庆期间非标产品投放增加及茅台1935控货策略。
• 直销渠道增长：前三季度直销收入5198.9亿元，同比增速达125.1%，Q3直销占比提升至47.06%，主要由非标放量驱动。

3. 利润率与费用

• 利润率下滑：前三季度毛利率为91.53%，同比略降0.18个百分点；净利率52.19%，同比降0.90个百分点，被归因于系列酒结构调整压力。
• 费用控制：销售费用率2023年Q1-3为3.44%，Q3为4.08%；管理+研发费用率虽有变动，但公司费用控制相对严谨。

4. 现金流与财务比率

• 现金流压力：前三季度经营性现金流净额同比下降11.16%，Q3净额为78亿元，降幅显著。预收款（合同负债）环比/同比均有明显下降。
• 估值与预测：预计2024-2026年公司收入增速分别为154.6%、100.1%、90.2%；净利润增速分别为153.7%、110.6%、101.5%。当前估值对应PE为22.71X、20.45X、18.56X。

5. 风险与催化剂

• 催化剂：白酒需求超预期恢复、批价持续上涨。
• 风险提示：消费疲软、动销不及预期、飞天批价上涨不及预期。

6. 投资评级

• 维持“买入”评级：认定公司短期批价下行有限，全年收入增长目标15%达成可期，估值具备性价比。