20220303-东吴证券-九洲药业-603456.SH-发布新一轮股权激励_打下业绩高增长基础_3页_572kb

报告摘要

九洲药业股权激励及业绩预测总结

核心内容

九洲药业于2022年3月2日发布了新一轮股票激励计划，旨在通过激励机制提升核心团队凝聚力，推动公司业绩持续高增长。该激励计划拟向297名员工授予184.5万股，占总股本的0.22%，授予价格为23.82元/股。公司预计需摊销4351万元激励费用，分阶段在2022-2025年分别摊销1885/1668/653/145万元。

主要观点

业绩增长目标明确：激励计划设定考核期为2022-2024年，要求净利润增速分别不低于115%、180%、260%，对应净利润分别为8.18亿、10.66亿、13.70亿元。公司2022-2024年净利润同比增速预计为26.5%、30.2%、28.6%，表明公司对业绩增长充满信心。
CDMO业务强劲：截至2021年半年度，公司承接CDMO项目共539个，包括18个已上市项目、41个III期临床项目、471个I/II期临床项目。公司拥有OEB4、OEB5级高活性API生产线及研发设施，承接多个高活性药物的生产服务，显示出强大的CDMO业务实力和产能保障能力。
盈利预测上调：基于CDMO业务转型成效显著，公司2021-2023年归母净利润预测由6.54/8.35/10.80亿元上调至6.50/8.70/11.54亿元，同比增速分别为70.7%、33.9%、32.7%。当前市值对应2021-2023年PE分别为61倍、45倍、34倍，维持“买入”评级。
财务指标稳步提升：公司资产负债率由2020年的38.3%逐步下降至2023年的47.2%，每股净资产由3.70元提升至6.32元，ROE由12.3%提升至21.9%，显示公司资本结构优化和盈利能力增强。

关键信息

财务预测表

年份	营业收入(百万元)	同比增长(%)	归母净利润(百万元)	同比增长(%)	每股收益(元)	P/E(倍)
2020A	2,647	31.3%	381	60.0%	0.46	103.69
2021E	3,606	36.2%	650	70.7%	0.78	60.76
2022E	4,702	30.4%	870	33.9%	1.04	45.38
2023E	5,910	25.7%	1,154	32.7%	1.39	34.19

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	0.46	0.78	1.04	1.39
每股净资产(元)	3.70	4.29	5.13	6.32
ROE(%)	12.3%	18.1%	20.3%	21.9%
毛利率(%)	37.5%	37.0%	37.4%	38.5%
销售净利率(%)	14.4%	18.0%	18.5%	19.5%
P/E(倍)	103.69	60.76	45.38	34.19
P/B(倍)	12.80	11.05	9.23	7.50
EV/EBITDA(倍)	53.53	39.20	29.89	22.88