20220712-国盛证券-周大福-01929.HK-6月销售逐步回暖_渠道拓店确定性强_3页_668kb

周大福 (01929.HK) 总结

核心内容

周大福（01929.HK）在2023年第二季度（4-6月）零售表现逐步回暖，尽管受疫情影响，4-6月整体零售值同比下滑3.7%，但6月销售恢复明显。公司预计全年营收将保持稳健增长，主要得益于内地渠道的持续扩张、节假日促销及智慧零售的推动。

主要观点

• 销售回暖：6月销售表现回暖，主要受益于疫情防控态势改善、节庆促销（如端午节、618）及终端拓店。
• 渠道拓展：内地市场是公司增长的主要驱动力，4-6月净开店338家，其中314家为加盟店，加盟模式占比达74.7%。全年预计净开店超1000家，以提升品牌渗透率。
• 智慧零售：电商平台零售值预计同比增长高双位数，占内地零售比重为5.9%，同比提升1个百分点。
• 港澳市场：受疫情影响，港澳及其他地区零售值同比下滑11%，同店销售也持续承压，尤其澳门疫情严峻，预计同店销售下滑严重。
• 全年展望：预计FY2023全年收入增长约10%，主要受益于节假日销售旺季及加盟渠道的持续扩张。利润率方面，加盟渠道可能拉低毛利率，但收入增长在费用端带来正向经营杠杆，预计全年利润率保持稳定。
• 盈利预测：公司预计FY2023-2025年归母净利润分别为73.34亿港元、93.32亿港元、108.36亿港元，对应PE分别为20倍、15.9倍、13.7倍，维持“买入”评级。

关键信息

销售表现

• 4-6月零售值：同比下滑3.7%，其中内地零售值同比下滑2.8%，港澳及其他地区零售值同比下滑11%。
• 同店销售：内地同店销售同比下滑19.3%，4-5月下滑28%，预计6月增长低单位数。
• 电商平台：预计同比增长高双位数，占内地零售比重5.9%。

渠道拓展

• 内地开店：4-6月净开店338家，其中314家为加盟店，加盟模式占比74.7%。
• 全年开店计划：若疫情持续好转，全年预计净开店超1000家。

智慧零售

• 智慧零售值：4-6月同比下滑23.9%，但受618促销推动，电商平台零售值增长显著。

全年预测

• 营收增长：预计FY2023全年收入增长约10%。
• 利润率：预计全年利润率保持稳定，受加盟渠道影响毛利率可能下行，但收入增长带来正向经营杠杆。

财务预测

• 营业收入：预计FY2023-2025年分别为108,637百万港元、137,267百万港元、162,292百万港元。
• 归母净利润：预计FY2023-2025年分别为73.34亿港元、93.32亿港元、108.36亿港元。
• EPS：预计FY2023-2025年分别为0.73港元、0.93港元、1.08港元。

估值与投资建议

• P/E：FY2023对应PE为20倍，FY2025对应PE为13.7倍。
• P/B：FY2023对应P/B为3.5倍，FY2025对应P/B为2.4倍。
• EV/EBITDA：FY2023对应EV/EBITDA为11.1倍，FY2025对应EV/EBITDA为7.3倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，基于公司渠道扩张、产品优化及消费者触达策略。

风险提示

• 疫情反复：可能影响销售表现。
• 金价波动：对珠宝销售有直接影响。
• 市场竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 汇率波动：影响公司海外业务表现。

股票信息

• 行业：其他零售商
• 前次评级：买入
• 7月12日收盘价：14.88港元
• 总市值：148,800.00百万港元
• 总股本：10,000.00百万股
• 自由流通股：100.00%
• 30日日均成交量：5.01百万股

财务报表概览

资产负债表

• 资产总计：FY2023E为85,884百万港元，FY2025E为110,787百万港元。
• 负债合计：FY2023E为43,813百万港元，FY2025E为48,043百万港元。
• 股东权益：FY2023E为40,953百万港元，FY2025E为61,122百万港元。
• 资产负债率：FY2023E为51.0%，FY2025E为43.4%。

现金流量表

• 现金净增加额：FY2023E为-1,906百万港元，FY2025E为3,003百万港元。
• 筹资活动现金流：FY2023E为-9,938百万港元，FY2025E为-5,802百万港元。

利润表

• 净利润：FY2023E为7,517百万港元，FY2025E为11,107百万港元。
• 毛利率：FY2023E为22.0%，FY2025E为21.5%。
• 净利率：FY2023E为6.8%，FY2025E为6.7%。
• ROE：FY2023E为17.9%，FY2025E为17.7%。

主要财务比率

• 营业收入增长率：FY2023E为9.8%，FY2025E为18.2%。
• 毛利率：FY2023E为22.0%，FY2025E为21.5%。
• 净利率：FY2023E为6.8%，FY2025E为6.7%。
• ROE：FY2023E为17.9%，FY2025E为17.7%。
• 资产负债率：FY2023E为51.0%，FY2025E为43.4%。
• P/E：FY2023E为20.3倍，FY2025E为13.7倍。
• P/B：FY2023E为3.5倍，FY2025E为2.4倍。
• EV/EBITDA：FY2023E为11.1倍，FY2025E为7.3倍。

分析师声明

• 分析师：鞍山海、杨莹、王佳伟
• 执业证书编号：S0680518030002、S0680520070003、S0680122060018
• 邮箱：juxinghai@gszq.com、yangying1@gszq.com、wangjiawei@gszq.com

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