20210416-天风证券-新乳业-002946.SZ-精耕低温赛道并购整合情况乐观_原有品牌加速增长_3页_726kb
报告摘要
新乳业（002946）总结
核心内容
新乳业在2020年及2021年Q1实现了显著的业绩增长，通过并购整合和产品结构优化，增强了其在低温乳制品赛道的竞争力。公司通过收购寰美乳业（夏进品牌）100%股权，进一步扩展了品牌矩阵，提升了市场占有率。同时，公司通过股权激励机制激发员工积极性，为长期发展奠定了基础。
主要观点
- 业绩增长显著：2020年公司实现营业收入67.49亿元，同比增长18.92%；归母净利润2.71亿元，同比增长11.18%。其中，Q4营业收入同比增长43.91%，归母净利润同比增长31.71%。
- 产品结构优化：公司鲜奶产品销售情况乐观，销量增速较快，且鲜奶毛利率较高，带动公司盈利能力提升。
- 并购整合顺利：收购寰美乳业后，投后整合进展顺利，助力公司较快扭亏为盈。
- 股权激励机制：公司于2020年底推出股权激励计划，设定21-23年每年营收和利润25%的同比增长目标，将公司发展与核心员工利益相结合，提升员工积极性。
- 盈利预测上调：基于2021Q1业绩表现，公司盈利预测被上调，预计21-23年营收分别为86/109/137亿元，净利润分别为4/5/7亿元，EPS分别为0.47/0.6/0.81元/股，维持买入评级。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 5,674.95 | 6,748.63 | 8,570.76 | 10,867.73 | 13,725.94 |
| 增长率(%) | 14.14% | 18.92% | 27.00% | 26.80% | 26.30% |
| 净利润(百万元) | 243.73 | 270.98 | 398.72 | 511.08 | 692.17 |
| 增长率(%) | 0.41% | 11.18% | 47.14% | 28.18% | 35.43% |
| EPS(元/股) | 0.29 | 0.32 | 0.47 | 0.60 | 0.81 |
| 市盈率(P/E) | 61.26 | 55.10 | 37.45 | 29.22 | 21.57 |
| 市净率(P/B) | 7.58 | 5.63 | 5.76 | 4.98 | 4.22 |
| EV/EBITDA | 17.77 | 22.69 | 27.62 | 21.82 | 16.04 |
财务比率
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 14.14% | 18.92% | 27.00% | 26.80% | 26.30% |
| 营业利润增长率(%) | -0.15% | 15.22% | 53.80% | 29.24% | 35.04% |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 0.41% | 11.18% | 47.14% | 28.18% | 35.43% |
| 毛利率 | 33.11% | 24.49% | 31.20% | 31.00% | 31.80% |
| 净利率 | 4.29% | 4.02% | 4.65% | 4.70% | 5.04% |
| ROE | 12.38% | 10.21% | 15.38% | 17.06% | 19.54% |
| ROIC | 12.84% | 14.92% | 10.47% | 12.94% | 16.43% |
| 资产负债率(%) | 61.66% | 66.65% | 65.25% | 65.11% | 62.06% |
| 流动比率 | 0.48 | 0.54 | 0.45 | 0.55 | 0.59 |
| 速动比率 | 0.36 | 0.40 | 0.34 | 0.41 | 0.44 |
营业利润与费用
- 2020年毛利率为24.49%，剔除新收入准则影响后为31.17%，同比减少1.94个百分点。
- 液体乳毛利率同比下降8.73个百分点，主要由于被并表的寰美乳业以常温奶为主，毛利率较低。
- 2020年期间费用率为20.85%，同比下降8.43个百分点，其中销售费用率因新收入准则影响下降8.38个百分点。
业绩亮点
- 2021Q1业绩亮眼：预计2021Q1收入同比增幅超过90%，达到约20亿元；利润预计扭亏为盈，归母净利润约2700万元~3200万元。
- 股权激励费用加回：2021Q1股权激励费用摊销899万元，加回后归母净利润较2019Q1增长59%~81%。
风险提示
- 食品安全问题
- 行业竞争加剧
- 产品升级提价不及预期
结论
新乳业凭借在低温乳制品赛道的精耕细作和外延并购策略，实现了业绩的显著增长。公司通过并购寰美乳业，增强了品牌影响力和市场占有率，同时通过股权激励机制提升员工积极性，推动公司持续增长。未来，公司有望在低温鲜奶赛道持续发力，进一步巩固市场地位。
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