20210416-开源证券-新乳业-002946.SZ-公司信息更新报告_2021Q1业绩高增_内生_外延并进助力增长_4页_755kb

新乳业（002946.SZ）投资分析总结

核心内容

新乳业（002946.SZ）在2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，公司维持“增持”投资评级。当前股价为17.49元，总市值149.31亿元，流通市值27.86亿元。公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，持续提升市场份额和盈利能力，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：2021Q1预计收入同比增长超90%，净利润预计在2700万至3200万之间。2020Q4营收同比增长44%，归母净利同比增长31.7%。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.7亿、5.0亿、6.9亿元，EPS分别为0.43元、0.58元、0.8元，对应PE分别为42.3倍、31.1倍、22.6倍。
• 内生增长：2020Q4营收双位数增长，剔除并表影响后增长显著。主要得益于学生奶、订奶上户渠道恢复及白奶需求增长。
• 外延并购：公司通过并购襄美乳业和夏进乳业，提升了低温产品占比至约53%。未来将继续推进鲜立方战略，拓展全国市场，提升产品结构。
• 成本与利润：净利率下降主要受新收入准则影响，毛利率下降25.2pct，销售费用率下降24.3pct。公司可通过提升原奶价格、产品结构升级、提高自有奶源比例及管理效率来缓解成本压力。
• 财务状况：公司资产负债率保持在65%左右，流动比率和速动比率均稳定，显示良好的短期偿债能力。经营活动现金流持续增长，投资活动现金流为负，反映公司持续扩张。
• 估值指标：PE和P/B持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。EV/EBITDA也在下降，表明估值逐步合理。

关键信息

业绩亮点

• 2021Q1收入增长：预计同比增长超90%，主要受益于内生增长和基数效应。
• 2020Q4增长：营收同比增长44%，归母净利同比增长31.7%，显示业务复苏。
• 产品结构优化：低温产品占比提升，未来有望继续增长。
• 渠道拓展：公司进一步下沉市场，开拓新渠道，提升市场渗透率。
• 股权激励：公司通过股权激励提升团队积极性，增强长期发展信心。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 市场拓展不及预期：新市场开拓可能面临挑战。
• 原料价格波动：原奶价格波动可能影响毛利率。

财务摘要

财务预测

现金流量分析

总结

新乳业在2021年Q1表现出强劲的业绩增长，受益于内生增长和外延并购的双重驱动。公司通过提升低温产品占比、渠道下沉、市场开拓等方式，持续增强竞争力。尽管净利率有所下降，但公司预计未来可通过优化产品结构、提高自有奶源比例和管理效率来缓解成本压力。当前估值合理，长期发展可期，维持“增持”评级。