深度报告-2026-03-05-东方财富证券-保险深度_股市及利率影响几何_36页_2mb

保险深度：股市及利率影响几何？

核心内容概述

本报告分析了2025年保险行业在股市和利率变化下的表现，以及各险企在不同市场环境下的敏感性。报告指出，保险行业资金运用余额持续增长，2025Q4达到38.5万亿元，同比增速15.7%。其中，债券类资产配置占比从2019Q1的33.3%提升至2025Q4的50.4%，股票及基金占比从12.4%提升至15.4%。保险行业在资产配置和市场环境变化方面表现出了较强的敏感性，股市和利率的变动对险企的税前利润、股东权益和内含价值均产生显著影响。

主要观点与关键信息

股市上行的敏感性分析

• 税前利润：股市上行对险企税前利润影响显著，其中太保、国寿、新华的敏感性较高。若权益投资价格上涨10%，平均提高38.7%，太保（83.4%）>国寿（69.3%）>新华（52.7%）>太平（33.0%）>阳光（25.0%）>财险（17.7%）>人保（16.2%）>平安（12.1%）。
• 税前股东权益：股市上行对税前股东权益也有正向影响，平均提高9.6%。新华（18.6%）>国寿（16.1%）>太平（10.3%）>阳光（8.2%）>太保（7.4%）>人保（6.9%）>财险（6.5%）>平安（2.4%）。
• 叠加权益仓位提升：若股市上行同时叠加权益仓位提升10%，则税前利润平均提高81.2%，税前股东权益平均提高20.1%。太保（175.2%）、国寿（145.6%）、新华（110.7%）的敏感性较高。

利率上行的敏感性分析

• 税前利润：利率上行对险企税前利润的影响较为复杂，国寿（20.7%）、太平（18.7%）有显著的正向弹性，其他险企则有负向影响。若市场利率提升50BP，平均提高0.7%。
• 税前股东权益：利率上行对税前股东权益的影响以新华（29.5%）、阳光（17.1%）最为显著，平均提高8.5%。
• 内含价值：投资回报率和风险贴现率提高50BP，平均提升新业务价值35.0%和集团整体内含价值10.3%。人保寿险（50.3%）、新华保险（42.9%）、阳光保险（39.5%）的弹性较大。

负债成本分析

• 新保单负债成本：平均为2.76%，平安（2.42%）和国寿（2.43%）相对较低。
• 存量保单负债成本：平均为2.74%，太保（2.21%）最低，人保寿险（3.45%）最高。
• 负债成本展望：预计未来负债成本将通过预定利率下调、费用率压降和产品结构优化等方式持续改善。

配置建议

• 市场环境：若股市和利率均上行，中国人寿、新华保险可能有更好的业绩表现，其次为中国太平、阳光保险、中国太保、中国人保、中国财险、中国平安。
• 板块估值：当前保险板块的PE和PB估值处于近10年低位，具备系统性配置机会。
• 贝塔弹性：保险板块的贝塔弹性较高，同时具有较好的韧性和持续性。

风险提示

• 宏观经济失速：若宏观经济低迷，将对保险板块的负债端和投资端形成较大压制。
• 权益市场调整：股市大跌将严重拖累投资收益，对板块情绪形成较大负向影响。
• 利率持续下行：市场利率持续下行将对新增保费投资及到期再投资形成持续压力。
• 模型测算误差：报告结论基于相关假设和测算，可能存在偏差。

结构总结

投资资产规模与配置结构

• 2004-2025年，保险行业资金运用余额按年复合增速18.6%，2025Q4达到38.5万亿元。
• 人身险公司占据主导地位，占比约90%。
• 债券类资产配置占比从33.3%提升至50.4%，股票及基金占比从12.4%提升至15.4%。

资产端变化的核心影响变量

• 权益市场：2024年9月开始底部反转，2025年沪深300和上证指数分别上涨17.7%和18.4%。
• 市场利率：2024年10年期国债收益率从2.56%降至1.68%，2025年回升至1.85%。
• 宏观经济与通胀预期：PPI和CPI趋势改善，原油价格触底回升，可能推动市场利率上行。

股市及利率对险企经营的影响路径

• 静态影响：权益价格上涨提升税前利润和股东权益，利率上行则对税前利润和股东权益形成正负对冲。
• 动态影响：市场利率和权益市场变化影响新增投资资产的配置预期，提升或改善险企的边际预期和负债成本管控。

数据汇总与对比

股市上行对各险企影响

利率上行对各险企影响

经济假设变化对险企影响

总结

本报告综合分析了保险行业在股市和利率变化下的表现，强调了各险企在不同市场环境下的敏感性差异。整体来看，保险板块在当前估值低位，具备配置潜力，尤其在股市和利率同时上行的环境下，中国人寿、新华保险、中国太平等公司可能获得更好的业绩表现。然而，宏观经济失速、权益市场调整、利率持续下行等风险仍需警惕。