2017-保险行业深度报告：巴菲特背后的保险帝国_31页_2mb

伯克希尔哈撒韦集团与国内保险业分析总结

核心内容

伯克希尔哈撒韦集团是一家由沃伦·巴菲特和查理·芒格领导的著名保险投资集团，成立于1956年，业务涵盖保险、铁路、能源、食品饮料等多个领域。其保险业务主要由四个部分组成：国家雇员保险公司（GEICO）、通用再保险公司（Gen Re）、BHRG（再保险业务集团）和BH Primary（混业独立经营保险集团）。集团通过保险业务积累的浮存金为投资提供了充足的现金流，是其长期稳健增长的重要支撑。

主要观点

1. 保险业务的重要性

   • 保险业务是伯克希尔的最初业务，也是其资金来源的核心。
   • 保险浮存金规模庞大，2015年底达到880亿美元，投资收益率稳定在4.23%-5.08%之间。
   • 伯克希尔重视承保盈利，将其视为投资资金池的重要来源。

2. GEICO的成功经验

   • GEICO是伯克希尔的保险启蒙老师，以直销模式和高客户满意度著称。
   • 通过互联网和移动端，GEICO实现了低成本扩张，并成为美国车险市场的重要参与者。
   • 与传统保险相比，GEICO通过高效服务和成本控制，实现了持续的承保盈利。

3. 再保险业务的挑战与前景

   • 再保险业务因全球性灾害频发而面临承保盈利下滑。
   • 国内再保险市场仍有增长潜力，随着直保市场的发展，再保险业务有望持续增长。
   • 中再集团是当前国内最大的再保险公司，其市场份额长期保持领先。

4. 投资策略与并购趋势

   • 伯克希尔偏重股权投资，投资比例达54.7%-61.5%，而国内保险公司则偏重固收类资产。
   • 保险投资并购成为趋势，如安邦集团和复星集团通过并购扩大业务版图。
   • 中国平安也在通过互联网平台和并购扩展其业务，从金融向健康和互联网金融延伸。

关键信息

伯克希尔保险业务结构

• GEICO：美国最著名的财产保险公司，拥有1300万份保单，以直销模式著称。
• Gen Re：全球知名的再保险公司，财务能力强劲，但受全球性灾难影响较大。
• BHRG：再保险业务集团，主要通过溢额再保险和成数再保险方式运作。
• BH Primary：涵盖健康、商业赔付等广泛业务，业务范围较广。

保险投资策略

• 投资结构：伯克希尔偏重股权投资，占比达54.7%-61.5%，而国内保险公司投资比例不超过30%。
• 投资收益：保险投资净收益稳定，投资收益率在4.23%-5.08%之间。
• 浮存金：保险浮存金为投资提供了低成本资金，是集团持续增长的关键。

国内保险业启示

• 财险市场稳健：国内财险业务增长稳定，而寿险增速波动较大。
• 再保险市场潜力：国内再保险市场随着直保市场的发展仍有增长空间。
• 投资并购趋势：国内保险公司通过并购扩展业务，如安邦集团和复星集团。

中国平安的业务布局

• 综合金融平台：中国平安是领先的综合金融服务平台，涵盖保险、银行、证券、信托等领域。
• 互联网金融：平安通过陆金所等平台发展互联网金融业务，提升用户体验。
• 大健康战略：平安好医生成为线上问诊的重要平台，用户数量和日咨询量持续增长。
• 品牌与市场：平安在车险、寿险市场占有率较高，品牌效应显著。

投资建议

• 关注中国平安：作为国内领先的保险品牌，中国平安在保险市场快速发展的背景下，有望通过品牌积累和多元化业务布局实现持续增长。
• 投资逻辑：平安的保险业务具备持续现金流，且通过互联网平台和并购不断拓展业务边界，具有较强的竞争力。

风险提示

• 政策落地延迟：政策实施晚于预期可能影响保险业务发展。
• 市场波动：股市和利率波动可能对保险投资收益产生影响。
• 灾害风险：全球性自然灾害可能对再保险业务造成冲击。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

附注

• 本报告由广发证券非银行金融行业研究小组发布，分析基于伯克希尔哈撒韦集团的保险业务及投资策略，结合国内保险市场现状进行比较。
• 中国平安作为国内保险业的代表，其业务模式和投资策略具有借鉴意义。