> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险深度：股市及利率影响几何？ ## 核心内容概述 本文分析了2025年第四季度中国保险行业的投资状况，以及股市上行和利率上行对险企财务表现的影响。保险行业资金运用余额达到38.5万亿元，同比增速15.7%，延续快速增长态势。债券类资产配置占比从2019年的33.3%提升至2025Q4的50.4%，股票及基金占比从12.4%提升至15.4%。同时，分析了股市及利率变化对税前利润、税前股东权益、内含价值等指标的影响，并给出了投资建议和风险提示。 ## 主要观点 ### 1. 保险资产配置结构 - **投资资产规模**：2004-2025年，行业保险资金运用余额按年复合增速18.6%，2025Q4末达38.5万亿元，同比增速15.7%。 - **主体结构**：人身险公司占据绝对主力，占比约90%。 - **资产配置变化**：债券类资产占比显著提升，股票及基金占比平稳上升，银行存款和非标等其他类资产占比持续下降。 ### 2. 股市上行的影响 - **税前利润**：若权益投资价格上涨10%，平均提高38.7%。太保、国寿、新华的敏感性更高。 - **税前股东权益**：若权益投资价格上涨10%，平均提高9.6%。新华、国寿、太平的敏感性更高。 - **叠加权益仓位提升**：若权益投资价格上涨10%且仓位增加10%，则税前利润平均提高81.2%，税前股东权益平均提高20.1%。 ### 3. 利率上行的影响 - **税前利润**：若市场利率提升50BP，平均提高0.7%。国寿、太平有显著正向弹性，其他险企有负向影响。 - **税前股东权益**：若市场利率提升50BP，平均提高8.5%。新华、阳光弹性较大。 ### 4. 经济假设变化的影响 - **新业务价值**：若投资回报率和风险贴现率均提高50BP，平均提高35.0%。人保寿险、新华、阳光的弹性较高。 - **集团内含价值**：若投资回报率和风险贴现率均提高50BP，平均提高10.3%。阳光、新华的弹性较大。 ### 5. 负债成本分析 - **新保单负债成本**：平均为2.76%。平安、国寿较低，分别为2.42%和2.43%。 - **存量保单负债成本**：平均为2.74%。太保最低，为2.21%。 ## 关键信息 ### 股市上行对险企的影响 - **中国人寿**：税前利润增加798.9亿元（69.3%），税前股东权益增加838.9亿元（16.1%）。 - **中国平安**：税前利润增加206亿元（12.1%），税前股东权益增加308.7亿元（2.4%）。 - **中国太保**：税前利润增加463.5亿元（83.4%），税前股东权益增加235.1亿元（7.4%）。 - **新华保险**：税前利润增加148.3亿元（52.7%），税前股东权益增加178.9亿元（18.6%）。 - **中国太平**：税前利润增加73亿港元（33.0%），税前股东权益增加125.9亿港元（10.3%）。 - **中国人保**：税前利润增加114.1亿元（16.2%），税前股东权益增加255.2亿元（6.9%）。 - **中国财险**：税前利润增加67.3亿元（17.7%），税前股东权益增加169.7亿元（13.7%）。 - **阳光保险**：税前利润增加20.3亿元（25.0%），税前股东权益增加52.3亿元（8.2%）。 ### 利率上行对险企的影响 - **中国人寿**：税前利润增加238.7亿元（20.7%），税前股东权益增加242亿元（4.6%）。 - **中国平安**：税前利润减少88.3亿元（-5.2%），税前股东权益增加291.4亿元（2.2%）。 - **中国太保**：税前利润增加33.9亿元（-3.6%），税前股东权益增加125.9亿元（10.3%）。 - **新华保险**：税前利润减少148.3亿元（-52.7%），税前股东权益减少178.9亿元（-18.6%）。 - **中国太平**：税前利润增加125.9亿元（10.3%），税前股东权益增加125.9亿元（10.3%）。 - **中国人保**：税前利润增加57亿元（8.1%），税前股东权益增加127.6亿元（3.5%）。 - **中国财险**：税前利润增加33.7亿元（8.9%），税前股东权益增加84.9亿元（3.3%）。 - **阳光保险**：税前利润增加20.3亿元（25.0%），税前股东权益增加52.3亿元（8.2%）。 ## 投资建议 - **综合考量**：若权益市场上行，叠加市场利率提升，中国人寿、新华保险或有更好的业绩表现，其次为中国太平、阳光保险、中国太保、中国人保、中国财险、中国平安。 - **板块配置**：保险板块的贝塔弹性较高，同时有较好的韧性和持续性，当前仍处估值低位，建议关注板块的系统性配置机会。 ## 风险提示 - **宏观经济失速**：可能对保险板块的负债端和投资端形成较大压制。 - **权益市场调整**：股市大跌可能严重拖累保险公司的投资收益。 - **利率持续下行**：将对新增保费投资及到期再投资形成持续压力。 - **模型测算误差**：本报告结论基于相关假设及测算，可能与实际状况存在偏差。