保险行业深度报告：疫情下经营表现探底，不改行业复苏周期趋势-20200906-长江证券-31页_1mb

疫情下经营表现探底，不改行业复苏周期趋势

核心内容概述

2020年上半年，保险行业整体受到疫情冲击，经营表现探底。然而，行业复苏周期趋势并未改变。核心数据表明，尽管净利润普遍下滑，但投资收益在权益市场向好的背景下增速较好，对利润增长形成支撑。负债端方面，新单增速和价值表现分化，但整体处于修复过程中。资产端则在利率下行和权益市场改善的双重背景下，配置方向趋于稳健。

主要观点

• 利润承压：由于高基数、资产减值和准备金计提，主要险企净利润下滑，但投资收益增速较好，对利润形成支撑。
• 负债端修复：疫情对销售端影响较大，但结构趋于稳定，个险期缴保费占比较高，保障型产品增长稳健，储蓄年金业务有望回暖。
• 资产端优化：权益市场改善带来投资收益提升，同时大类资产配置稳健，适度增配安全性较高的非标资产。
• 投资展望：下半年随着销售环境改善，储蓄类业务复苏有望带动整体NBV增长，投资端利率下行预期缓和，估值具备切换空间。

关键信息

行业表现

• 利润整体承压：国寿、平安、太保、新华、人保净利润分别下滑 18.8%、29.7%、12.0%、22.1%、18.8%。
• 投资收益增长：5家上市险企合计实现投资收益2,446.0亿元，同比增长1.7%，其中国寿、太保、新华、人保投资收益分别增长10.0%、21.7%、30.6%、14.0%。
• EV增长平稳：国寿、平安、太保、新华、人保EV同比分别增长7.8%、4.7%、8.7%、9.6%、7.2%。

负债端分析

• 人身险：
  • 个险新单占总新单比例均超过50%，个险为主的模式已稳固。
  • 个险期缴保费占个险新单比例超过60%，十年期及以上期缴保费占比较高。
  • 保障型产品新单占比超过25%，但增速放缓。
  • 退保率整体下降，国寿、新华、平安、太保退保率分别为0.6%、0.7%、0.9%、0.5%。
• 财产险：
  • 车险增速放缓，但综合成本率有所改善。
  • 非车险增速良好，盈利较好，结构持续优化。
  • 保证保险亏损明显，但处于改善过程中。

资产端分析

• 权益市场改善：上半年权益市场向好，带来较好的投资收益。
• 利率下行：债券利率走低，保险公司资产配置压力缓解，增配长债、高股息、长投。
• 投资收益结构：投资净收益与公允价值变动损益显著提升，推动整体投资收益增长。

投资建议

• 推荐个股：中国人寿和中国平安，投资评级为“买入”。
• 估值切换空间：板块估值处于较低水平，中长期EV增长稳定，具备配置价值。
• 关注点：储蓄年金业务复苏、银保渠道回暖、投资端利率企稳上行。

行业趋势

• 结构优化：人身险集中度略有下降，非车险增速延续良好势头。
• 成本控制：财产险综合成本率有所改善，车险成本率受政策影响，预计费用率将全面下调。
• 渠道变化：银保渠道保费增长较快，期缴业务占比提升，推动渠道活跃度上升。

风险提示

• 资本市场大幅下跌
• 利率水平下行超出预期
• 保障型业务增长受阻，增速低于预期

结论

尽管2020年上半年保险行业受疫情影响，整体经营表现承压，但行业复苏周期趋势未改。投资收益增长和负债端修复为行业提供支撑，未来随着储蓄年金业务回暖和投资端利率企稳，板块估值有望切换，长期配置价值凸显。