深度报告-20211129-首创证券-上汽集团-600104.SH-公司深度报告_市占率回升趋势逐渐明朗_龙头再出发_28页_3mb

上汽集团深度报告总结

核心内容概览

上汽集团（600104）作为中国汽车行业的龙头，正经历市占率回升的阶段。2021年前十月，其新能源车市场份额达到21.7%，海外出口业务在国内处于领先地位，预计2022年市占率将开始上行，推动估值修复。

主要观点

市占率回升趋势

• 新能源领域：上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大众ID系列及上汽通用奥特能平台将推动市占率回升。其中，上汽通用五菱凭借MiniEV平台实现跨越式增长，上汽乘用车及上汽大众在库存回补后销量有望提升。
• 海外市场：上汽集团出口量自2008年起持续增长，2008-2020年复合增速达25.6%。2021年前3季度出口量在国内占比达28.5%，领先行业。

利润改善预期

• 价格回收与结构调整：缺芯导致的供应紧张使主机厂优先供应高毛利车型，有助于提升单车盈利。随着芯片供应改善，利润弹性有望释放。
• 盈利预测：预计2021年、2022年和2023年上汽集团营业收入分别为8005.4亿元、8556.9亿元和9628.5亿元，归母净利润分别为280.6亿元、300.6亿元和345.1亿元，PE分别为8.4倍、7.8倍和6.8倍。

关键信息

新能源布局

• 自主板块：智己、飞凡两大中高端品牌已成立，2022年将陆续交付，产品矩阵覆盖A00到豪华型中级车，价格段覆盖4万-40万。
• 合资板块：
  • 上汽大众：ID系列已完成主力产品投放，ID3销量有望上台阶。库存深度下降，预计销量回升。
  • 上汽通用：奥特能平台蓄势已久，2022年凯迪拉克LYRIQ即将交付，助力电动车销量增长。
• 零部件业务：华域汽车作为公司最大零部件供应商，营收稳步增长，显示公司供应链竞争力增强。

技术储备与布局

• 混动技术：自2009年起布局混动技术，2013年量产首款混动车型，2019年推出第二代EDU混动系统。
• 纯电技术：2020年发布E2纯电平台，具备15分钟快充能力，热失控提升至L0水平。
• 燃料电池：捷氢科技推出M4电堆平台，功率范围30kW-230kW，寿命15000小时，功率密度达4.2kW/L。
• 智能化：通过内生+合资+股权投资模式布局智能网联技术，零束汽车支持L2.9及L4级别自动驾驶。

海外拓展

• 生产基地：在泰国、印尼、印度设立生产基地，巴基斯坦设立KD工厂。
• 研发中心：在硅谷、特拉维夫、伦敦设立创新研发中心。
• 市场表现：2021年前3季度出口量在国内占比28.5%，海外市场年销量均超2万辆。

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值修复：市占率与市净率正相关，预计2022年起市占率回升将推动估值修复。
• 盈利弹性：随着芯片供应改善，利润弹性有望部分释放。

风险提示

• 车市需求复苏不及预期。
• 芯片供应改善进度不及预期。
• 公司产品销量不及预期。