20180607-招商证券-上汽集团-600104.SH-市占率加速提升是本轮整车投资主线_7页_406kb

上汽集团（600104.SH）详细总结

核心内容

上汽集团（600104.SH）在2018年5月表现出强劲的销售增长，其市场份额持续提升，成为整车行业投资主线。公司当前股价为35.59元，对应2018年11.2倍市盈率（PE），维持“强烈推荐-A”评级。公司拥有强大的股东背景，上海汽车工业（集团）持股比例达71.24%，并具备智能电动先发优势，未来盈利能力有望显著提升。

主要观点

• 市占率提升与智能电动趋势：市占率加速提升是当前整车行业投资主线，上汽集团作为行业龙头，凭借智能电动技术的先发优势，有望在行业变革中保持领先地位。
• 销量超预期：2018年5月，公司实现销量57.4万辆，同比增长14.8%，超出预期10%。其中，上汽自主品牌销量5.9万辆，同比增长51.7%，成为最大亮点。
• 新能源表现亮眼：新能源汽车5月销量突破1万辆，公司通过自主平台和技术积累，新能源业务增长迅速，预计全年销量可达12万辆，2020年目标为60万辆，市占率有望达到20%。
• 产品结构优化：上汽通用和上汽大众产品结构持续向高端化发展，凯迪拉克和别克品牌表现突出，上汽大众轿车板块增长显著，SUV市场也有望受益于斯柯达新车的推出。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为3.17/3.49/3.70元，对应PE分别为11.2倍，盈利能力和估值均处于行业前列。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：35.59元
• 总股本：1168346万股
• 已上市流通股：1150343万股
• 总市值：4158亿元
• 流通市值：4094亿元
• 每股净资产（MRQ）：20.1元
• ROE（TTM）：15.3%
• 资产负债率：61.7%

股票表现

• 5月销量：57.4万辆，同比增长14.8%
• 自主品牌销量：5.9万辆，同比增长51.7%
• 上汽通用销量：15.5万辆，同比增长9.8%
• 上汽大众销量：17.1万辆，同比增长12.1%
• 上汽通用五菱销量：16.7万辆，扭转4月下滑趋势

新能源汽车进展

• 新能源销量：5月销量10246辆，全年目标12万辆
• 主力车型：eRX5、ei6、eMG6、e950等
• 未来新车：MarvelX（纯电动SUV）将在三季度末上市，预计带来显著增长

产品结构与规划

• 上汽通用产品结构：
  • 凯迪拉克CT6（中大型轿车，2016年上市）
  • 凯迪拉克XT5（中型SUV，2016年上市）
  • 雪佛兰探界者（中型SUV，2017年上市）
  • 别克GL6（MPV，2017年上市）
  • 凯迪拉克XT4（紧凑型SUV，2018年上市）
• 上汽大众产品结构：
  • 大众品牌轿车表现强劲，朗逸、桑塔纳销量增长显著
  • SUV板块期待斯柯达新车放量

财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2018-2020年归母净利润分别为3.17/3.49/3.70亿元
• 估值指标：
  • 2018年PE为11.2倍
  • 2018年PB为1.7倍
  • 2018年EV/EBITDA为18.8倍
• 财务比率：
  • 毛利率：14.4%-14.5%
  • 净利率：3.9%-4.0%
  • ROE：15.3%-15.5%
  • ROIC：13.0%-13.0%

风险提示

• 行业回暖不及预期
• 新车型上量不及预期

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券汽车与新能源行业研究负责人，连续11年新财富最佳分析师入围
• 寸思敏：招商证券研究助理，覆盖传统整车、零部件、后市场板块
• 李懿洋：招商证券研究助理，覆盖新能源、智能汽车板块

附：主要财务比率